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投資要點(diǎn)
　　事件要點(diǎn)：9月19日，小鵬G92024款上市，售價(jià)區(qū)間26.39~35.99萬元。相比G9老款售價(jià)大幅降低，起售價(jià)降低4.6萬元，pro/max版本同配置分別降低6.6/6.0萬元，中大型SUV智駕版本售價(jià)拉低至30萬元以下，降價(jià)幅度超預(yù)期，G9上市后第二周即可開啟交付，交付加速加快保障訂單持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　G9煥新，平配降價(jià)，性價(jià)比進(jìn)一步提升。新車提供5大配置，570/702/650km三種純電續(xù)航，其中570/702km純電續(xù)航分別提供pro/max版本，其核心區(qū)別在于智駕系統(tǒng)硬件以及最高可支持領(lǐng)航輔助駕駛范圍，max版本搭載508TOPS算力雙英偉達(dá)ORIN芯片以及雙激光雷達(dá)等31個(gè)感知元器件，支持XNGP全路況領(lǐng)航輔助駕駛，配置簡(jiǎn)化清晰，產(chǎn)品性價(jià)比大幅提升。
　　扶搖架構(gòu)加持，核心能力全系標(biāo)配。1）智能駕駛維度：小鵬XNGP城市周度使用率已提升至82%，周用戶使用率提至94.6%，單輛累計(jì)最長(zhǎng)智駕里程超1.5萬km，用戶接受度以及使用率提升至較高水平。G9作為國(guó)內(nèi)首個(gè)量產(chǎn)BEV+Transformer算法架構(gòu)車型，擁有360°超強(qiáng)環(huán)境感知，具備實(shí)時(shí)生成3D高精地圖的能力，預(yù)計(jì)于年底在全國(guó)50個(gè)城市開放“無圖”版本城市領(lǐng)航，并于2024年將功能覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至200城，迭代提速。2）智能座艙維度：G9配置雙14.96寸前排屏幕+10.25英寸液晶儀表+自研XOpera2.0音響系統(tǒng)，并全新迭代座艙語音交互進(jìn)一步擬人化，實(shí)現(xiàn)“免喚醒詞”+“獨(dú)立四音區(qū)”+“120s連續(xù)語音對(duì)話”+“無網(wǎng)可用”。3）動(dòng)力駕控維度：G9具備3.9s百公里加速，搭載雙腔空懸（德國(guó)進(jìn)口雙腔空氣彈簧以及智能可變阻尼減震器），全域800V碳化硅平臺(tái)，提供20min充電80%；同時(shí)小鵬S4超充生態(tài)體系當(dāng)前已建成234座，預(yù)計(jì)25年建成3000座，保障更便捷充電體驗(yàn)。
　　智能駕駛領(lǐng)跑行業(yè)，新車周期強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。新車方面，小鵬全新MPV車型X9預(yù)計(jì)于2023Q4上市，支持XNGP全場(chǎng)景領(lǐng)航輔助駕駛功能，有望助力銷量提升；2024年預(yù)計(jì)還將推出1~2款全新產(chǎn)品完善15~30萬元區(qū)間產(chǎn)品矩陣，配合XNGP覆蓋更多城市，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，勢(shì)能持續(xù)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023~2025年?duì)I收為268/637/1225億元，歸母凈利潤(rùn)為-82/-32/7億元，對(duì)應(yīng)PS為4.4/1.8/1.0倍?？紤]智駕算法能力領(lǐng)先以及長(zhǎng)期軟件供應(yīng)持續(xù)收費(fèi)，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值，對(duì)比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)特斯拉，維持小鵬汽車2024年5X目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)197港幣，當(dāng)前股價(jià)72.15港幣（2023年9月19日），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；L3智駕政策推出節(jié)奏不及預(yù)期等。