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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：2023年9月，小鵬汽車共計(jì)交付新車15310輛，同比+81%，環(huán)比+12%，連續(xù)三個(gè)月交付突破萬(wàn)臺(tái)，連續(xù)8個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。截至9月30日，小鵬汽車2023年三季度累計(jì)交付量達(dá)到40008輛，環(huán)比增長(zhǎng)72%。
　　G6帶動(dòng)9月交付量環(huán)比高增，公司積極提升產(chǎn)能加速在手訂單交付。9月，小鵬G6交付8132臺(tái)，環(huán)比+15%，截止9月30日，小鵬G6累計(jì)交付達(dá)19381臺(tái)。目前G6供應(yīng)產(chǎn)能已顯著提升，交付進(jìn)程將進(jìn)一步提速。新車方面，2024款小鵬G9于9月19日上市，全系標(biāo)配高階輔助駕駛，其中Pro版采用單Orin芯片和視覺(jué)為主的傳感器，標(biāo)配高速NGP；MAX版則采用雙Orin芯片和雙激光雷達(dá)，標(biāo)配XNGP，新款G9上市15天大定超15000臺(tái)，其中MAX版本占比超過(guò)80%，大幅推動(dòng)公司銷量提升；2024款小鵬P5于9月25日上市，聚焦用戶用車需求，標(biāo)配第三代高通驍龍旗艦級(jí)數(shù)字座艙，突破15萬(wàn)級(jí)智能純電轎車智價(jià)比天花板。
　　智能化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，國(guó)際市場(chǎng)加速開(kāi)拓。智能化方面，小鵬XNGP無(wú)圖區(qū)域?qū)Ш捷o助駕駛工程版已在北京開(kāi)啟搶先體驗(yàn)，Q4將解鎖更多城市和路段的高階智駕功能，加快高等級(jí)智能輔助駕駛泛化進(jìn)度。此外，“AI代駕”模式將于2023Q4向所有Max版用戶推送，提升XNGP的安全度與使用效率。國(guó)際化方面，小鵬汽車于9月4日-10日首次亮相慕尼黑車展，小鵬G9和P7i（國(guó)際版）首次在慕尼黑市中心展出，為國(guó)際用戶提供試駕體驗(yàn)，加速拓展國(guó)際市場(chǎng)；9月底，第一批國(guó)際版小鵬G9已正式開(kāi)啟歐洲四國(guó)交付。新車方面，小鵬X9預(yù)計(jì)于2023Q4上市，搭載英偉達(dá)Orin-X芯片，配備激光雷達(dá)，支持XNGP全場(chǎng)景領(lǐng)航輔助駕駛功能，有望助力銷量提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023~2025年?duì)I收為268/637/1225億元，歸母凈利潤(rùn)為-82/-32/7億元，對(duì)應(yīng)PS為4.2/1.8/0.9倍?？紤]智駕算法能力領(lǐng)先以及長(zhǎng)期軟件供應(yīng)持續(xù)收費(fèi)，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值，對(duì)比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)特斯拉，維持小鵬汽車2024年5X目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)197港幣，當(dāng)前股價(jià)69.7港幣（2023年10月8日），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；L3智駕政策推出節(jié)奏不及預(yù)期等。