>> 安信國際-百勝中國(9987.HK)道阻且長，堅韌不拔-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大?。?/td>
| 764KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
百勝中國2023年第三季度收入為29.1億美元/+9%（固定匯率下+15%），凈利潤為2.44億美元/+18%。餐廳利潤率為17%/-1.8pct。系統(tǒng)銷售額+15%，同店銷售額+4%，截止三季度末門店數(shù)量為1.4萬家，第三季度新增500家?？紤]到成本的上升，我們略為下調(diào)23/24/25年預(yù)測凈利潤至8.59/9.59/10.66億美元，對應(yīng)EPS為1.91/2.14/2.38美元。維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至419港元。
報告摘要
肯德基穩(wěn)步擴張，增速較二季度有所放緩。第三季度肯德基收入21.86億美元/+8%，經(jīng)營利潤3.42億美元/+4%，經(jīng)營利潤率15.8%/-0.7pct?？系禄南到y(tǒng)銷售額同比增長15%，同店增長4%，其中同店客流增長12%，客單價下降5%。主要是促銷活動增加、外賣下降、早餐業(yè)務(wù)增加。截止三季度末，門店數(shù)量達到9562家，較去年同期增加14.3%，三季度凈開門店數(shù)355家。加盟店的增速高于直營門店，近兩年都維持在20%左右的增速，主要開在高速公路、醫(yī)院、高校等特殊地點。公司繼續(xù)向下沉市場拓展，門店增速高于收入增速，也反應(yīng)出小店占比在不斷提升。公司開始試點19.9元的中式漢堡套餐，以針對下沉市場進行推廣。由于去年三季度基數(shù)相對較高，今年三季度的增速環(huán)比二季度來看有所放緩。公司也表示9月下旬以來，觀察到需求疲軟的狀況，在高端產(chǎn)品上的消費也有所減少，消費意愿較弱。
必勝客加速擴張，客單價繼續(xù)下探。第三季度必勝客收入5.99億美元/+6%，經(jīng)營利潤0.47億美元/-5%，經(jīng)營利潤率7.9%/-0.9pct。必勝客的系統(tǒng)銷售額同比增長13%，同店增長2%，其中同店客流增長12%，客單價下降9%?？蛦蝺r下降較多主要是公司希望增加外賣和外帶的占比，以把原先以團體和家庭為主的消費人群拓展到單人食這樣的場景。截止三季度末，門店數(shù)量達到3202家，較去年同期增加14.1%，三季度凈開門店數(shù)130家，開店節(jié)奏環(huán)比之前幾個季度有較大提速。公司繼續(xù)向下沉市場拓展，門店增速高于收入增速，也反應(yīng)出小店占比在不斷提升。公司降繼續(xù)推出50元以下的套餐組合，以拓寬消費人群。
盈利能力同比略有下降。從盈利能力來看，經(jīng)營利潤率同比略有下降，原因包括：1）去年有一次性的減免和補貼；2）今年員工工資有上漲；3）門店員工數(shù)量恢復(fù)正常。此外租金成本的略微下降部分抵消了人工成本的增加。原材料成本相對保持穩(wěn)定。
26年前達到2萬家，未來將向股東回饋30億美元。公司上調(diào)了今年的開店計劃，預(yù)計全年新開門店1400-1600家，前三季度已經(jīng)開1155家門店，完成全年目標(biāo)應(yīng)該問題不大。另外，公司計劃到2026年門店數(shù)量達到2萬家，年化復(fù)合增速為11.5%。目前公司新開門店中有六成為三四線城市。此外，公司還表示，未來三年會以股息和回購的形式，向股東回饋約30億美元。結(jié)合當(dāng)下的市值，這些舉措將帶來約16%的收益，回報較為可觀。公司的股息政策一直比較穩(wěn)定，季度每股派息0.13美元，派息率約為20%。22年和23年至今公司回購金額分別為4.66億美元和2.81億美元。
我們認為百勝中國在快餐賽道具備相當(dāng)大的競爭優(yōu)勢和品牌影響力，管理層經(jīng)營能力卓越，未來增長潛力較大且確定性較高。我們考慮到成本的上升，我們略微下調(diào)23/24/25年凈利潤分別至8.59/9.59/10.66億美元，對應(yīng)EPS為1.91/2.14/2.38美元。維持“買入”評級，考慮當(dāng)下市場環(huán)境和利率水平，下調(diào)目標(biāo)價至419港元，較當(dāng)前股價有19%的上漲空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費意愿不達預(yù)期，發(fā)生嚴重的食品安全問題。
|
|
