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大型連鎖餐飲集團，疫后業(yè)績強勁復蘇。百勝中國是中國領先的連鎖餐飲集團，旗下擁有肯德基、必勝客兩大支柱品牌，并逐步通過收購的方式覆蓋中餐、咖啡等賽道。截止2023年中報，公司共運營有13602家餐飲門店，其中9562家肯德基、3072家必勝客，實現營收55.71億美元/+16.2%，歸母凈利潤4.86億美元/+165.6%。
　　西式快餐及披薩市場仍具成長空間，下沉市場是當前海外品牌的市場爭奪關鍵。2014-2019年西式快餐行業(yè)以CAGR12.1%的增速穩(wěn)步增長，合并中西快餐口徑，中國每百萬人快餐廳數量約為美國的一半，隨著消費者對于用餐效率的要求提升，預計快餐市場仍有較大成長空間。目前西式快餐及披薩品牌分化明顯，定價較高的國際品牌多集中在高線城市，而定價更加平價的本土品牌則在低線城市覆蓋率更高，隨著高線城市的快餐密度日漸飽和，以肯德基為代表的國際品牌通過產品價格、店型調整逐步向下沉市場滲透，預計有望帶動低線城市消費者實現產品迭代升級，同時抬升品牌開店天花板。
　　肯德基發(fā)力下沉市場&新渠道開店，必勝客持續(xù)推進“復興計劃”，改革已初見成效，2023H1門店OPM均超疫前。自2021年起，公司旗下肯德基和必勝客2大品牌均發(fā)力加速開店，每年凈新增門店數增至1200和300家左右。在開店策略上，肯德基重心下沉，每年凈增門店中55%-60%的門店在3-6線城市，同時通過引入加盟的形式，進駐加油站、高速服務站等渠道開店；必勝客則更多布局小店、外送渠道，通過“衛(wèi)星店”等方式進行門店加密，提升外送覆蓋能力，外送銷售占比自19年的25%提升至2023Q2的36%。門店表現方面，公司大力推進各項促銷活動，煥新品牌生命力，更好地貼合當下消費者對于性價比的偏好，同時受益疫情期間租金下降及門店結構調整，肯德基和必勝客的門店OPM均已超疫前水平。
　　投資建議：我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入同比+17.89%、+11.05%、+9.76%至112.81、125.28、137.51億美元，凈利潤9.65、11.25、12.57億美元。首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為69.93美元（按照2023年10月11日美元兌港幣中間價7.82計算，相當于545.45港幣），相當于2023年30倍的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：公共衛(wèi)生疾病爆發(fā)風險、稅務繳納風險、市場競爭風險、季節(jié)性波動風險、宏觀經濟波動風險、假設不及預期風險。