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事項(xiàng)：
　　百勝中國公布2023年Q2業(yè)績，期內(nèi)公司收入同增25%至26.5億美元，系統(tǒng)銷售額同增32%，經(jīng)營利潤為2.57億美元，同增216%，主要得益于同店和利潤率提升，凈利潤為1.97億美元，同增138%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.99億美元，同增137%，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到7.5%。盡管同店銷售額仍低于2019年同期水平，但二季度的收入和經(jīng)營利潤對(duì)比2019年分別增長了25%和26%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　門店擴(kuò)張符合預(yù)期，Q2百勝中國凈新增422家門店，年初至今凈新增655家門店。Q2肯德基，必勝客分別新增323和89家門店，23H1分別凈新增468和169家店，截至2023年上半年末，百勝中國門店總數(shù)達(dá)到13602家（相比去年同期凈增加1432家門店），肯德基門店總數(shù)達(dá)到9562家，必勝客門店總數(shù)達(dá)到3072家，其他品牌門店合計(jì)為968家。
　　Q2公司同店銷售增長15%，肯德基同店增長15%（交易量增長21%，客單價(jià)下滑5%），必勝客同店增長13%（交易量增長27%，客單價(jià)下滑11%）。由于同店銷售上升、模型優(yōu)化和效率提升，Q2餐廳層面利潤率提升明顯，公司餐廳層面利潤率為16.1% （yoy+4%)，其中肯德基為17.3% (yoy+3.9%)，必勝客為12.4% (yoy+3.8%)。
　　數(shù)字化及外賣比例穩(wěn)步提升，截至Q2肯德基及必勝客合計(jì)擁有超過4.45億會(huì)員（去年同期為3.85億）。會(huì)員銷售額約占系統(tǒng)銷售額的66%（yoy+4%）。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的35%（yoy-3%）。數(shù)字化訂單（包括外賣訂單、手機(jī)下單及自助點(diǎn)餐機(jī)訂單）約占肯德基和必勝客餐廳收入的90%（yoy+1%）。分品牌來看，肯德基外賣銷售額同比增長25%，非堂食銷售額占比達(dá)到65%，必勝客外賣銷售額同比增長9%，非堂食銷售額占比達(dá)到45%。
　　肯德基投資回報(bào)期穩(wěn)定，繼續(xù)向下沉市場滲透，目前新店投資回報(bào)期為2年，必勝客投資回報(bào)期持續(xù)改善，現(xiàn)為3年（19-20年新店3-4年收回投資）。肯德基三線至六線城市門店占比56%，23年H1，56%新開店位于三線至六線城市。
　　盈利預(yù)測：我們看好核心品牌未來下沉擴(kuò)張，2023年公司將持續(xù)下沉，為六線以下城市打造小鎮(zhèn)模式門店，看好遠(yuǎn)期門店數(shù)量達(dá)到20000家（公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo)）。由于需求復(fù)蘇，線下客流逐步恢復(fù)，我們上調(diào)2023-2025年每股盈利預(yù)測為2.16、2.55、2.95美元（前值為2.01、2.44、2.79美元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27倍、23倍、20倍。23年公司計(jì)劃凈開店1100-1300家，對(duì)應(yīng)7-9億美元資本支出，開店持續(xù)加速，看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張、肯德基保持穩(wěn)定，必勝客業(yè)績彈性較大，參考美股餐飲行業(yè)平均估值，成熟期餐企一般估值為25-30 X，考慮到公司業(yè)績穩(wěn)定性和后續(xù)增長性，給予公司2024年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為498.02 - 597.63港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購整合不及預(yù)期。