>> 國盛證券-百勝中國(09987.HK)穿越周期、龍頭恒強，空間仍廣-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 2284KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜玥瑩,夏君,畢筱璟 |
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百勝中國為市占率領(lǐng)先的多品牌餐飲龍頭。公司前身為百勝餐廳集團中國業(yè)務(wù)，百勝中國于2016年10月31日自YUM分拆。公司目前為國內(nèi)市占率領(lǐng)先的多品牌快餐龍頭，運營多個中國領(lǐng)先餐飲品牌，包括肯德基、必勝客和新興品牌TACOBELL、小肥羊、黃記煌、Lavazza和燒范兒。截止2022年底，公司擁有12947家餐廳，覆蓋中國1800多座城鎮(zhèn)，擁有超過4.1億會員。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入95.69億美元，歸母凈利潤4.42億美元。公司當前以直營為主要擴張方式，肯德基為核心品牌、試水多個賽道。股權(quán)分散，核心高管經(jīng)驗豐富。
國內(nèi)餐飲行業(yè)空間大，快餐為優(yōu)質(zhì)賽道、龍頭恒強。國內(nèi)餐飲市場超4萬億規(guī)模，空間廣闊，而行業(yè)集中度和連鎖化率遠低于國外市場，外部環(huán)境擾動加速中小餐飲出清，為龍頭進一步搶占市場提供空間，其中需求大、成癮性強、能標準化的子賽道為最佳?？觳蜑閮?yōu)質(zhì)的餐飲子賽道：快餐行業(yè)市場規(guī)模約萬億。相比正餐，快餐賽道①需求相對單一，SKU普遍較少；②服務(wù)簡單；③客單價相對較低、基本定位于高性價比；④滿足的是日常便餐需求，復(fù)購頻次更高。以上特點決定快餐賽道是標準化程度高、能夠誕生龍頭的相對優(yōu)質(zhì)賽道，未來連鎖化率有望繼續(xù)有所提升。其中西式快餐賽道三千億市場（根據(jù)弗若斯特沙利文），口味長青，連鎖化率及集中度顯著高于餐飲行業(yè)，百勝中國為龍頭，2019年銷售額市占率為19.13%。龍頭兩種經(jīng)營模式錯位競爭。
公司規(guī)模、品牌領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，數(shù)字化、供應(yīng)鏈賦能。1）品牌實力多年積累，肯德基必勝客已成為國民品牌?？系禄?必勝客分別于1987/1990年進入中國，多年以來積累深厚的品牌實力和消費者認知。后續(xù)因時制宜，積極改變定位、并通過各類營銷活動持續(xù)搶占消費者心智。當下來看，百勝中國已經(jīng)在西式快餐等長青賽道建立極強的消費者認知和規(guī)模優(yōu)勢。2）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、立足本地化持續(xù)創(chuàng)新。以肯德基為例，其進入中國市場后立足本地化、產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代，當前已經(jīng)形成本土差異化菜單。且在產(chǎn)品研發(fā)支持下，2022年公司推出約500款新品、持續(xù)吸引消費者復(fù)購。3）數(shù)字化、供應(yīng)鏈持續(xù)賦能，外賣助力產(chǎn)能擴張。供應(yīng)鏈：公司進入中國后即開始搭建本地化供應(yīng)鏈，至今國內(nèi)積累800余家獨立供應(yīng)商并建立嚴格完善的供應(yīng)商篩選機制。同時持續(xù)完善物流體系建設(shè)、打造全鏈路數(shù)字化物流體系，目前國內(nèi)擁有30個以上物流中心。數(shù)字化：公司實現(xiàn)消費者體驗端、門店端的全流程數(shù)字化管理。在消費者端通過超級APP、小程度等觸達消費者，較早實現(xiàn)點單、支付等全流程數(shù)字化并積累大量會員（2022年必勝客/肯德基會員分別為3.8/1.3億人）；門店端，數(shù)字化系統(tǒng)賦能門店效率提升。外賣：較早布局，基于合適菜單、外送模式，立足門店網(wǎng)絡(luò)，抓住外賣的增長趨勢，目前外賣收入占比達到約40%。
肯德基穩(wěn)健展店構(gòu)筑基本盤、必勝客調(diào)整成果持續(xù)兌現(xiàn)。1）肯德基為公司核心品牌，外部環(huán)境擾動期間展現(xiàn)韌性、同店表現(xiàn)相對穩(wěn)健，同時逆勢穩(wěn)健擴張。展望未來，預(yù)計在新品創(chuàng)新、優(yōu)化體驗等因素驅(qū)動下同店穩(wěn)健增長；同時開發(fā)小鎮(zhèn)模式助力下沉、門店面積更小助力高線城市加密，測算門店數(shù)量空間仍廣。2）必勝客2017年起實行復(fù)興計劃。通過：①狠抓基本面，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)：簡化菜單、持續(xù)推新、定位性價比重塑品牌價值。②加強數(shù)字化互動和體驗：升級會員權(quán)益、發(fā)布新的APP，數(shù)字化能力對標肯德基；③提升非堂食銷售：升級系統(tǒng)，實現(xiàn)全部訂單自派送；④門店升級并優(yōu)化新店投資：持續(xù)進行門店優(yōu)化；2019年必勝客開發(fā)衛(wèi)星店模式，降低前期投資、縮短投資回報周期。3）抓住咖啡市場增長機遇，與意大利咖啡集團LAVAZZA成立合資公司，致力于2025年布局千家門店。
投資建議：公司作為國內(nèi)餐飲行業(yè)龍頭，立足于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、持續(xù)創(chuàng)新；多年來積累品牌實力，同時持續(xù)加大對于數(shù)字化、供應(yīng)鏈、外賣等投入，積累會員。外部環(huán)境擾動期間展現(xiàn)經(jīng)營韌性。當前外部環(huán)境逐漸改善，肯德基作為核心品牌、未來同店有望穩(wěn)步增長，門店擴張空間仍廣；必勝客“復(fù)興計劃”后顯著改善，預(yù)計加速展店；同時抓住咖啡市場機遇、LAVAZZA有望加速擴張。我們預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入110.43/123.81/136.88億美元，分別同比+15.40%/+12.12%/+10.56%。歸母凈利潤8.58/10.53/12.48億美元，分別同比+94.10%/22.76%/18.52%。選取美股餐飲龍頭（市值前四名公司）估值水平，可比公司PEFY2平均為27X，疊加外部環(huán)境改善、公司盈利能力提升，我們給予公司目標價593港元，對應(yīng)2024年P(guān)E 30X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預(yù)期；食品安全問題；行業(yè)競爭加劇；空間測算誤差。
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