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事項(xiàng)：
　　百勝中國(guó)公布2023年Q1業(yè)績(jī)，期內(nèi)公司收入同增9%至29.2億美元，系統(tǒng)銷售額同增17%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.16億美元，同增118%，主要得益于同店和利潤(rùn)率提升，凈利潤(rùn)為2.89億美元，同增189%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.92億美元，同增186%，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到10%。收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)創(chuàng)歷史Q1新高。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　門店擴(kuò)張符合預(yù)期，Q1百勝中國(guó)毛開(kāi)356家，凈新增233家門店，肯德基，必勝客分別新增145和80家門店，全年來(lái)看，截至2023年3月底，百勝中國(guó)門店總數(shù)達(dá)到13180家（相比去年同期凈增加1063家門店），肯德基門店總數(shù)達(dá)到9239家，必勝客門店總數(shù)達(dá)到2983家，其他品牌門店合計(jì)為958家。
　　受益于春節(jié)等節(jié)假日帶動(dòng)以及線下客流恢復(fù)，Q1公司同店銷售增長(zhǎng)8%，肯德基同店增長(zhǎng)8%（交易量增長(zhǎng)6%，客單價(jià)增長(zhǎng)2%），必勝客同店增長(zhǎng)7%（交易量增長(zhǎng)13%，客單價(jià)下滑5%）。由于同店銷售上升、模型優(yōu)化和效率提升、以及臨時(shí)補(bǔ)助，Q1餐廳層面利潤(rùn)率提升明顯，公司餐廳層面利潤(rùn)率為20.3%（yoy+6.5%)，其中肯德基為22.2% (yoy+7.0%)，必勝客為14.2% (yoy+3.5%)。
　　數(shù)字化及外賣比例穩(wěn)步提升，截至Q1肯德基及必勝客合計(jì)擁有超過(guò)4.3億會(huì)員（去年同期為3.7億）。會(huì)員銷售額約占系統(tǒng)銷售額的64%（yoy+2%）。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的36%，與去年同期持平。數(shù)字化訂單（包括外賣訂單、手機(jī)下單及自助點(diǎn)餐機(jī)訂單）約占肯德基和必勝客餐廳收入的89%（yoy+1%）。分品牌來(lái)看，肯德基外賣銷售額同比增長(zhǎng)18%，非堂食銷售額占比達(dá)到70%，必勝客外賣銷售額同比增長(zhǎng)10%，非堂食銷售額占比達(dá)到46%。
　　肯德基投資回報(bào)期穩(wěn)定，繼續(xù)向下沉市場(chǎng)滲透，目前新店投資回報(bào)期為2年，必勝客投資回報(bào)期持續(xù)改善，目前為3年（17-19年新店3-4年收回投資）。肯德基當(dāng)前三線至六線城市門店占比57%，23年Q1，54%新開(kāi)店位于三線至六線城市。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們看好核心品牌未來(lái)下沉擴(kuò)張，2023年公司將持續(xù)下沉，為六線以下城市打造小鎮(zhèn)模式門店，看好遠(yuǎn)期門店數(shù)量達(dá)到20000家（公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo)）。由于需求復(fù)蘇，線下客流逐步恢復(fù)，我們上調(diào)2023-2025年每股盈利預(yù)測(cè)為2.01、2.44、2.79美元（前值為1.84、2.38、2.73美元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為31倍、25倍、22倍。23年公司計(jì)劃凈開(kāi)店1100-1300家，對(duì)應(yīng)7-9億美元資本支出，開(kāi)店持續(xù)加速，看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張、肯德基保持穩(wěn)定，必勝客業(yè)績(jī)彈性較大，參考美股餐飲行業(yè)平均估值，成熟期餐企一般估值為30 X，考慮到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和后續(xù)增長(zhǎng)性，給予公司2024年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為563.07港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購(gòu)整合不及預(yù)期。