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“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)570.00港元：公司保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，全年凈增門店1159家，如期完成全年1000-1200家凈增目標(biāo)，公司2023年計(jì)劃凈增門店1100-1300家，與我們此前預(yù)期的10%開店速度符合。公司的成本管控取得階段性成效，我們認(rèn)為在疫情逐步緩和的情況下，公司的店效回暖，利潤(rùn)率也有望持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)2023E/2024E調(diào)整后凈利率為7.5%/8.4%（2019年為8.3%）。公司已于10月納入港股通，2022年也在持續(xù)回購(gòu)股份，Q4合計(jì)回購(gòu)5200萬美元。我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E/2025E營(yíng)業(yè)收入為118.8/135.2/153.9億美元，同比增長(zhǎng)24.1%/13.8%/13.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為8.9/11.4/13.6億美元，同比增長(zhǎng)100.2%/27.2%/20.2%。我們給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)570.00港元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E/2025E的PE為34/27/22倍。
　　全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q4受到疫情影響，11月下旬約三分之一門店停業(yè)或不可堂食，進(jìn)入12月，由于感染集中出現(xiàn)，約十分之一門店無法營(yíng)業(yè)。因此Q4的同店表現(xiàn)相應(yīng)受到影響。進(jìn)入23年以來，同店呈現(xiàn)恢復(fù)的趨勢(shì)，春節(jié)期間同店銷售同比增長(zhǎng)約5%，但尚未恢復(fù)至2019年水平。公司的數(shù)字化建設(shè)成果逐步體現(xiàn)，Q4及全年的會(huì)員銷售占比均達(dá)到60%，同比保持穩(wěn)定。外賣和數(shù)字訂單占比持續(xù)提升，22A外賣占比為45%，同比增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，整體符合預(yù)期。（1）Q4單季度營(yíng)收為20.9億美元，同比下降9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.52億美元，同比增長(zhǎng)373%；調(diào)整后凈利率為2.5%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)。原材料成本、員工成本、租金成本占比為30.2%、27.3%、27.3%，同比提升0.5、提升1.9、下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。（2）全年總營(yíng)收為95.7億美元，同比下降3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.5億美元，同比下降15%；調(diào)整后凈利率為4.7%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。原材料成本、員工成本、租金及其他成本占比為31.1%、26.2%、28.6%，同比下降0.2、提升1.0、下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，還原租金減免后的租金及其他成本占比亦有0.7個(gè)百分點(diǎn)下降。公司保持穩(wěn)定派息，全年每股派息0.48美元，同比持平。
　　肯德基：利潤(rùn)率改善，Q4快速展店。（1）肯德基分部，Q4收入為15.9億美元，同比下降3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.2億美元，同比增長(zhǎng)83%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為7.4%，同比增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)。（2）全年收入為72.2億美元，同比增長(zhǎng)3%；原材料成本、員工成本、租金及其他成本占比為31.0%、25.2%、28.0%，同比下降0.6、增長(zhǎng)1.1、下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7.9億美元，同比下降5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10.9%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。（3）店效方面，Q4系統(tǒng)銷售額同比下降1%，同店同比下降3%；全年系統(tǒng)銷售額同比下降4%，同店同比下降7%。（4）開店方面，Q4肯德基新開店453家，凈開店419家，全年新開店1229家，凈開店926家，Q4開店迅速，疫情期間全年開店依然穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　必勝客：積極推進(jìn)降本增效。（1）必勝客分部，Q4收入為4.0億美元，同比下降16%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為-0.2億美元。（2）全年收入為19.6億美元，同比下降7%；原材料成本、員工成本、租金及其他成本占比為31.6%、29.5%、29.8%，同比增長(zhǎng)1.1、增長(zhǎng)0.9、下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.7億美元，同比下降37%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.6%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。（3）Q4系統(tǒng)銷售額同比下降6%，同店同比下降8%；全年系統(tǒng)銷售額同比下降3%，同店同比下降6%。（4）開店方面，Q4必勝客新開店125家，凈開店97家，全年新開店417家，凈開店313家，符合預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，疫情反復(fù)，原材料價(jià)格、租金顯著波動(dòng)，加盟機(jī)制管理風(fēng)險(xiǎn)，特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議終止或受限制。