>> 海通證券-百勝中國(guó)(9987.HK)4Q22維持盈利，23年開店目標(biāo)超1100家-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪立亭,李宏科 |
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百勝中國(guó)2月8日發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)。公司2022年總收入95.7億美元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)收入91.1億美元，同比增長(zhǎng)2%；歸母凈利4.4億美元，同比下降55%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.5億美元，同比下降15%。4Q22，公司總收入20.9億美元，同比下降9%；歸母凈利0.5億美元，同比下降89%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.5億美元，同比增長(zhǎng)376%。歸母凈利降幅較大主因4Q21重新計(jì)量杭州肯德基產(chǎn)生非現(xiàn)金收益6.18億美元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
1.22年同店銷售小幅下降，23年1月銷售額環(huán)比回升。2022年，整體/肯德基/必勝客系統(tǒng)銷售額分別同比下降5%/4%/3%，同店銷售額同比下降7%/7%/6%；4Q22，整體/肯德基/必勝客系統(tǒng)銷售額分別同比下降4%/1%/6%，同店銷售額同比下降4%/3%/8%，下降主因暫營(yíng)/僅外賣門店于11月增至4300家峰值，12月平均超1300家。23年1月公司銷售額實(shí)現(xiàn)環(huán)比上升，春節(jié)假期同比實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但尚未恢復(fù)至19年同期水平，位于交通樞紐與旅游景點(diǎn)門店表現(xiàn)較優(yōu)。
經(jīng)營(yíng)分析。（1）餐廳規(guī)模。截至22年底，公司餐廳數(shù)量合計(jì)12947家，4Q/全年凈增538/1159家，達(dá)成22年凈增1000-1200家的開店目標(biāo)。其中，肯德基9094家，4Q/全年凈增419/926家；必勝客2903家，4Q/全年凈增97/313家；其他品牌餐廳數(shù)量950家，4Q/全年凈增22/減80家。（2）餐廳表現(xiàn)。2022年，整體/肯德基/必勝客餐廳利潤(rùn)率為14.1%/15.7%/9.2%，分別增0.4pct /增0.8pct /減1.5pct。4Q22，整體/肯德基/必勝客餐廳利潤(rùn)率為10.4%/12.7%/1.9%，分別增2.9pct/增4.1pct/減4.0pct，整體提升主因生產(chǎn)力、運(yùn)營(yíng)效率提高及臨時(shí)補(bǔ)貼，也存在部分被同店銷售下降與原材料、工資、騎手成本上漲抵消。
數(shù)字化和外賣持續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。①會(huì)員：22年末，肯德基及必勝客總會(huì)員數(shù)達(dá)4.1億+（21年同期3.6億+），全年會(huì)員銷售占比約62%。②數(shù)字化：肯德基及必勝客數(shù)字訂單收入全年占比89%，同比增3pct；4Q22占比90%，同比增2pct，環(huán)比減1pct。③外賣：肯德基及必勝客外賣銷售全年占比39%，同比增7pct；4Q22占比45%，同比增10pct，環(huán)比增7pct。我們認(rèn)為，疫情管控放開初期堂食業(yè)務(wù)收到?jīng)_擊，外賣需求強(qiáng)勁；春節(jié)后堂食業(yè)務(wù)有望逐步回暖。
2.原材料、員工成本占比穩(wěn)定，物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支顯著減少。4Q22，（1）原材料及易耗品：下降7%至6.3億美元，占收入比例31.9%，同比減少0.6pct；（2）員工成本：下降2%至5.7億美元，占收入比例28.9%，同比增加0.9pct，主因騎手成本增加；（3）物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支：下降15%至5.7億美元，占收入比例28.9%，同比減少3.2pct，主因臨時(shí)補(bǔ)貼緩解經(jīng)營(yíng)壓力。
?。?）管理費(fèi)用：下降7%至1.5億美元，占收入比例7.3%，同比減少0.1pct；（5）加盟開支：下降50%至0.1億美元，占收入比例0.4%，同比減少0.3pct；（6）與加盟店及聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司往來交易的開支：下降52%至0.7億美元，占收入比例3.4%，同比減少3.3pct。
3.其他更新。2022年12月，公司以約1.15億美元收購(gòu)蘇州肯德基額外20%的股權(quán)，總持股比例由72%增至92%。由于蘇州肯德基自2020年起已被納入公司合并范圍，收購(gòu)對(duì)4Q合并利潤(rùn)表無重大影響。
4.業(yè)績(jī)回顧及展望。2022年，①肯德基：盈利水平穩(wěn)定，維持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，招牌金桶成為聚餐熱門款，“瘋狂星期四”和“周日瘋狂拼”等高性價(jià)比的營(yíng)銷活動(dòng)帶動(dòng)銷售，可達(dá)鴨、原神聯(lián)名活動(dòng)產(chǎn)生巨大反響；②必勝客：全年銷售披薩超1億塊，“尖叫星期三”活動(dòng)帶動(dòng)銷售，非堂食業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，開店擴(kuò)張持續(xù)加速，全年利潤(rùn)率略微承壓，突顯業(yè)務(wù)韌性；③Lavazza：多維度營(yíng)銷策略持續(xù)發(fā)力，推出告白千層可頌、橙光絲絨拿鐵等SKU，開展新人入會(huì)享價(jià)值50元禮包的活動(dòng)，線下店鋪數(shù)達(dá)85家，覆蓋11個(gè)城市。
2023年，公司預(yù)期：①凈新增約1100-1300家新店，審慎拓展、保證新店質(zhì)量。②資本支出約7-9億美元，主要用于餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化的投資，以推動(dòng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。
更新對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，公司通過門店模式創(chuàng)新、成本結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及供應(yīng)鏈和數(shù)字化能力的投資，已為長(zhǎng)期增長(zhǎng)構(gòu)筑核心壁壘，有望在1.3萬家門店基礎(chǔ)上加速擴(kuò)張，2023年凈增1100-1300家，遠(yuǎn)期達(dá)成2萬家目標(biāo)，下沉空間廣闊?？春霉竞诵钠放苿?shì)能與拓店空間，供應(yīng)鏈+數(shù)字化構(gòu)筑護(hù)城河，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。我們判斷，未來肯德基有望維持業(yè)績(jī)韌性，提供更多增量；必勝客經(jīng)營(yíng)調(diào)整向好，有望成為另一增長(zhǎng)引擎。
更新盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入各為116.74、130.09、142.79億美元，同比增長(zhǎng)22.0%、11.4%、9.8%；歸母凈利潤(rùn)各為7.94、9.62、11.04億美元，同比增長(zhǎng)79.7%、21.2%、14.8%；對(duì)應(yīng)EPS各1.90、2.30、2.64美元。按2023年35-40倍PE，計(jì)算合理價(jià)值區(qū)間66.4-75.9美元/股，對(duì)應(yīng)521.3-595.7港元/股（以1HKD=0.1274USD計(jì)算）；維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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