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核心觀點(diǎn)
　　公司22Q4營收端仍受到疫情明顯影響，但通過提效降費(fèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績增長。2022年優(yōu)質(zhì)完成開店目標(biāo)且capex穩(wěn)定，疫情下持續(xù)深耕數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈建設(shè)、小店模型對下沉市場的覆蓋、會(huì)員體系的完善、高性價(jià)比產(chǎn)品的創(chuàng)新迭代等，取得較好經(jīng)營效果。擁有強(qiáng)品牌效應(yīng)、高標(biāo)準(zhǔn)化、便捷外帶屬性和優(yōu)質(zhì)人效的品牌將持續(xù)順暢布局下沉市場和重要場景，副品牌持續(xù)培育。
　　事件
　　公司發(fā)布22Q4及全年經(jīng)營業(yè)績，22Q4實(shí)現(xiàn)總收入20.9億美元，同比降9%（或增加2%，不計(jì)外幣換算影響）；經(jīng)調(diào)整凈利潤5200萬美元，去年同期為1100萬美元。
　　簡評
　　營收仍受疫情影響，控費(fèi)提效帶來穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)
　　22Q4公司系統(tǒng)銷售額同比下降4%，其中肯德基和必勝客分別下降1%和6%。同店銷售額同比降4%，肯德基和必勝客分別下降3%和8%。Q4整體銷售額仍受疫情較大影響，11月下旬暫停營業(yè)和只提供外賣和外帶服務(wù)的門店達(dá)4300家的峰值，12月由于疫情感染增多，平均超1300家門店停業(yè)或只提供有限服務(wù)。1月銷售額已逐步環(huán)比上升，公司交通樞紐和景點(diǎn)的門店表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)旅游人次和收入的恢復(fù)。公司春節(jié)期間總體同店銷售實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)同比增長，但仍不及2019同期。公司積極提效降費(fèi)，22Q4餐廳利潤率達(dá)10.4%，同比+2.9pct，不計(jì)外幣換算影響的22Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增154%，業(yè)績端較為強(qiáng)韌。
　　2022全年看，總收入95.7億美元，同比降3%（或增1%，不計(jì)及外幣換算），整體穩(wěn)健。整體同店銷售額同比降7%，其中肯德基和必勝客分別降7%和6%，基本符合預(yù)期。全年餐廳利潤率14.1%，同比+0.4pct。具體成本端看，2022全年食材和包材成本占比31.1%（-0.3pct），工資和員工福利26.2%（+1.0pct），租金和其他運(yùn)營支出28.6%（-1.1pct），其中2022年獲得一次性租金減免和補(bǔ)貼約大幾千萬，緩解一定壓力，整體控費(fèi)良好。
　　開店優(yōu)質(zhì)且下沉順暢，capex穩(wěn)定，疫后發(fā)力銷售及產(chǎn)品創(chuàng)新
　　公司22Q4凈新增538家門店，創(chuàng)新紀(jì)錄且新店回報(bào)率穩(wěn)健，全年凈新增1159家門店，完成目標(biāo)，2023年計(jì)劃凈新增1100~1300家門店，資本支出計(jì)劃7億美元~9億美元。22Q4新開門店中，肯德基約62%位于三線及以下城市，必勝客約53%位于三線及以下城市，均較2022全年的各自比例明顯更高，下沉市場整體取得較優(yōu)的投資回報(bào)率和經(jīng)營利潤率，肯德基和必勝客的回本周期維持在約2年和3年。具備標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、便捷外帶、品牌效應(yīng)強(qiáng)等優(yōu)勢，公司在下沉市場拓展較順利。公司在疫情下通過新零售、產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新、周邊爆品打造等多重方式取得較好的經(jīng)營表現(xiàn)，2022年末會(huì)員數(shù)超4.1億，較2021年新增0.5億，會(huì)員銷售占比基本持平，外賣銷售占比39%（+7pct），數(shù)字訂單占比89%（+3pct）。疫后預(yù)計(jì)聚焦產(chǎn)品升級迭代和性價(jià)比提升帶來的銷售恢復(fù)和提升，并持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)開店和供應(yīng)鏈建設(shè)，促進(jìn)數(shù)字化和新零售發(fā)展，持續(xù)提效降費(fèi)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.86億美元、9.61億美元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33X、27X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、大宗商品等價(jià)格波動(dòng)對于公司原材料端成本壓力的影響，進(jìn)而影響到餐廳利潤率水平，且波動(dòng)方向整體存在不確定性；
　　2、下沉市場開店空間受影響，整體門店基數(shù)較大等，或可能帶來一定的分流影響和市場成長空間限制；
　　3、副品牌發(fā)展和培育不及預(yù)期，可能帶來增長的第二曲線無法特別明晰，新品牌內(nèi)地模型預(yù)計(jì)仍處于打磨和改善中，具體培育效果仍需驗(yàn)證；
　　4、疫情可能出現(xiàn)的反復(fù)對于需求端的持續(xù)影響等，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競爭。