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2022財(cái)年經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)4.46億美元，同比下滑15%。22財(cái)年，公司總收入95.69億美元/-3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6.29億美元/-55%，經(jīng)調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6.33億美元/-17%；歸母凈利潤(rùn)4.42億美元/-55%，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)4.46億美元/-15%。22Q4，公司總收入20.88億美元/-9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.41億美元/-94%，經(jīng)調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.40億美元/+152%；歸母凈利潤(rùn)0.53億美元/-89%，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)0.52億美元/+376%，兩種口徑下利潤(rùn)增速差異主要系21Q4重新計(jì)量杭州肯德基產(chǎn)生非現(xiàn)金收益6.18億美元。
　　經(jīng)營(yíng)層面，22Q4，系統(tǒng)銷售收入-4%（KFC/PZH分別-1%/-6%）；整體同店收入-4%（KFC/PZH分別-3%/-8%）；餐廳利潤(rùn)率10.4%/+2.9pct(KFC/PZH分別12.7%/1.9%)，系生產(chǎn)力&運(yùn)營(yíng)效率提高+臨時(shí)補(bǔ)貼綜合帶動(dòng)。門店層面，22Q4整體新開653家門店（KFC/PZH分別453/125家），22年新開/凈增1824/1159家，順利達(dá)到年初設(shè)定目標(biāo)（凈增1000-1200家），餐廳總數(shù)12947家（KFC/PZH分別9094/2903家）。
　　全年食材及租金成本占比優(yōu)化，員工成本占比略有上升。2022財(cái)年，公司整體食品及包裝物占比31.1%/-0.3pct；薪金及雇員福利占比26.2%/+1.0pct；物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支占比28.6%/-1.1pct；22Q4，公司整體食品及包裝物占比31.9%/-0.6pct；薪金及雇員福利占比28.8%/+0.9pct；租金及其他成本占比28.9%/-3.2pct；
　　維持穩(wěn)定回購(gòu)及分紅節(jié)奏，2023年計(jì)劃凈增1100-1300家門店。22Q4，公司回購(gòu)約120萬(wàn)股普通股，每股均價(jià)44.13美元，總代價(jià)5200萬(wàn)美元，仍有約12億美元授權(quán)用于未來(lái)回購(gòu)；全年公司通過(guò)股票回購(gòu)和現(xiàn)金股息向股東回饋約6.68億美元，通過(guò)穩(wěn)定的回購(gòu)及分紅節(jié)奏維持股東預(yù)期。此外，期內(nèi)公司通過(guò)調(diào)配門店員工資源、精簡(jiǎn)菜單以簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)，通過(guò)鼓勵(lì)到店自提、推廣預(yù)包裝產(chǎn)品滿足非堂食需求，在11月關(guān)店峰值4300家，12月關(guān)店均值1300+家的背景下，收入與利潤(rùn)呈現(xiàn)強(qiáng)勁韌性；同時(shí)持續(xù)投入供應(yīng)鏈體系及數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)，目前物流中心達(dá)33個(gè)，全年產(chǎn)品更新及升級(jí)500+個(gè)。經(jīng)營(yíng)目標(biāo)方面，23年預(yù)計(jì)凈新增1100-1300家門店，資本支出預(yù)計(jì)7-9億美元，擴(kuò)張步伐較22年有所提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等宏觀擾動(dòng)、新品牌孵化慢于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　投資建議：核心品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，疫后經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司核心品牌肯德基、必勝客勢(shì)能強(qiáng)勁，Lavazza咖啡業(yè)務(wù)逐漸放量，伴隨疫后經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)及門店擴(kuò)張加速，中長(zhǎng)期發(fā)展確定性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入117.92/137.75/153.27億美元，同比+23.2%/16.8%/11.3%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)6.09/7.19/8.19億美元，同比+37.8%/18.0%/14.0%；攤薄EPS為1.46/1.72/1.96美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 42/36/31x，維持“增持”評(píng)級(jí)。