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核心觀點(diǎn)
　　23Q1業(yè)績(jī)快速修復(fù)，系統(tǒng)銷售額及同店銷售額穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益運(yùn)營(yíng)效率提升及成本控制、臨時(shí)補(bǔ)貼等，餐廳利潤(rùn)率達(dá)20.3%。23Q1凈開233家門店，穩(wěn)健拓店，兩大品牌積極利用靈活店型拓展下沉等市場(chǎng)機(jī)會(huì)。會(huì)員體系、外賣、數(shù)字化等趨勢(shì)不變，主力品牌和其他品牌持續(xù)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，2023開店及capex目標(biāo)穩(wěn)定。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)，23Q1總收入29.2億美元，同比增9%（或增18%，不計(jì)及外幣換算影響）。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.92億美元，同比+186%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)快速修復(fù)，同店銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　23Q1公司系統(tǒng)銷售額+17%，肯德基和必勝客均+17%，得益于同店銷售增長(zhǎng)和新門店貢獻(xiàn)，以及去年同期部分門店停業(yè)的低基數(shù)效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)4.16億美元，同比+118%（或+134%，不計(jì)及外幣影響）。凈利潤(rùn)2.89億美元，同比+189%，已較2019Q1有明顯提升，基本與2018Q1業(yè)績(jī)持平，展現(xiàn)較強(qiáng)修復(fù)韌性。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.92億美元，若不計(jì)及按市值計(jì)價(jià)的股權(quán)投資影響則同比+131%；23Q1主要品牌同店銷售增長(zhǎng)，肯德基+8%，必勝客+7%，整體餐廳利潤(rùn)率達(dá)20.3%，同比+6.5pct，較21Q1+1.6pct，盈利能力明顯改善，且受益運(yùn)營(yíng)效率提升和部分臨時(shí)補(bǔ)貼；開店端，23Q1凈新增233家門店，總門店數(shù)達(dá)13180家，其中肯德基凈新增145家，必勝客凈新增80家。公司整體凈新增同比有所下滑主要系今年春節(jié)較早，以及22Q4和今年1月仍受到整體消費(fèi)環(huán)境的影響，但凈開店保持在合理預(yù)期內(nèi)。從23Q1凈新開門店比例看，肯德基約54%位于3-6線城市，必勝客約56%比例位于3-6線城市，必勝客下沉趨勢(shì)加速，小店型回收期表現(xiàn)良好優(yōu)質(zhì)，且積極關(guān)注新城鎮(zhèn)及高線機(jī)會(huì)。23Q1改造83家門店。
　　持續(xù)創(chuàng)新迭代發(fā)展趨勢(shì)向好，發(fā)展目標(biāo)清晰
　　公司經(jīng)營(yíng)端各趨勢(shì)穩(wěn)健向好，23Q1末會(huì)員數(shù)超4.3億，較22Q1末超3.7億明顯提升，會(huì)員銷售占比64%，同比+2pct。會(huì)員渠道不斷擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，推出摯友卡贈(zèng)予100萬品牌摯友，持續(xù)探索完善會(huì)員體系。外賣占比持平在36%，并未受環(huán)境變化明顯影響。“外帶+外賣”整體占比肯德基70%（+5pct），必勝客46%（+2pct），外帶趨勢(shì)仍維持，便利化消費(fèi)者且助力提升覆蓋半徑。數(shù)字訂單占比89%，+1pct。公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新升級(jí)，產(chǎn)品端結(jié)合活動(dòng)，如肯德基合作寶可夢(mèng)，產(chǎn)品端推出毛血旺風(fēng)味嫩牛五方、瀑布芝士，活動(dòng)方面包括“OK三件套”、“瘋狂星期四”、“周日瘋狂拼”等。必勝客也進(jìn)行較多創(chuàng)新，并合作原神取得較好效果。除肯德基、必勝客外，Lavazza、Taco Bell等也取得較好發(fā)展。
　　公司過去幾年堅(jiān)定執(zhí)行R.G.M戰(zhàn)略（業(yè)務(wù)韌性、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、戰(zhàn)略護(hù)城河）。數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)釋放運(yùn)營(yíng)潛力，包含與顧客聯(lián)系和互動(dòng)、從餐廳到供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)的方方面面，通過跨門店管理組共享等創(chuàng)新方式提高生產(chǎn)力。2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持穩(wěn)定，計(jì)劃凈新增1100-1300家門店，capex預(yù)計(jì)7~9億美元，持續(xù)投入拓店及供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化建設(shè)等。持續(xù)受益快餐市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，便利化對(duì)下沉市場(chǎng)的賦能。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.32億美元、9.81億美元、11.23億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32X、27X、24X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、大宗商品等價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司原材料端成本壓力的影響，進(jìn)而影響到餐廳利潤(rùn)率水平，且波動(dòng)方向整體存在不確定性；
　　2、下沉市場(chǎng)開店空間受影響，整體門店基數(shù)較大等，或可能帶來一定的分流影響和市場(chǎng)成長(zhǎng)空間限制；
　　3、副品牌發(fā)展和培育不及預(yù)期，可能帶來增長(zhǎng)的第二曲線無法特別明晰，新品牌內(nèi)地模型預(yù)計(jì)仍處于打磨和改善中，具體培育效果仍需驗(yàn)證；
　　4、疫情可能出現(xiàn)的反復(fù)對(duì)于需求端的持續(xù)影響等，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競(jìng)爭(zhēng)。