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報(bào)告摘要：
　　百勝中國發(fā)布2023Q1業(yè)績公告，Q1實(shí)現(xiàn)總收入29.2億美元/剔除匯率影響+18%，經(jīng)調(diào)經(jīng)營利潤4.2億美元/剔除匯率影響+133%，經(jīng)調(diào)利利潤2.9億美元/剔除匯率影響+207%，經(jīng)調(diào)凈利率10.0%/+6.2pct。公司降本增收效果顯著，盈利能力恢復(fù)至疫情前水平。收入端：Q1系統(tǒng)銷售增速+17%，肯德基/必勝客分別+17%/+17%；同店銷售增速+8%，肯德基/必勝客分別+8%/+7%。成本端：Q1食材占比30%/-1.0pct；人工占比25%/-1.5pct；租金&水電&折攤&廣告占比25%/-4.0pct。利潤端：Q1餐廳利潤率層面經(jīng)營利潤率20%/+6.5pct，其中肯德基/必勝客22%/14%，分別+7.0pct/+3.5pct；經(jīng)營利潤率14.3%/+7.1pct，其中肯德基/必勝客19.1%/9.2%，分別+8.2pct/+3.7pct；經(jīng)調(diào)歸母凈利率9.2%/+5.7pct。
　　門店總體擴(kuò)張步調(diào)平穩(wěn)。Q1公司毛開/改造356/83家門店，凈開233家，其中肯德基/必勝客/其他品牌分別凈開145/80/8家門店。經(jīng)營目標(biāo)方面，公司全年開店計(jì)劃為1100-1300家，與2022Q4時(shí)的指引保持一致。截至2023Q1，公司門店規(guī)模達(dá)13180家，其中肯德基/必勝客/其他品牌門店數(shù)分別9239/2983/958家。
　　私域流量池?cái)U(kuò)容，會(huì)員銷售占比持續(xù)提升。截至Q1公司會(huì)員人數(shù)4.3億人/環(huán)比+4.9%；會(huì)員銷售占比達(dá)64%/環(huán)比+4.0pct；外賣銷售占比達(dá)36%/環(huán)比-9.0pct。Q1公司回購約100萬股普通股，總代價(jià)6200萬美元，維持穩(wěn)定的回購節(jié)奏以支撐股價(jià)。
　　投資建議：公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標(biāo)桿，前端“產(chǎn)品+空間”側(cè)重用戶觸達(dá)，后端“供應(yīng)鏈+運(yùn)力+數(shù)字中臺(tái)+會(huì)員體系+組織管理”賦能企業(yè)迅速線性外推。以小鎮(zhèn)模式切入低線市場，2023年開店指引大概率超額完成，兩萬店可期。通過多元化就餐場景+最大化營業(yè)時(shí)間+挖掘B端業(yè)務(wù)增量增收，原料鎖價(jià)+削減餐廳面積與人員+技改優(yōu)化降本，有望共同驅(qū)動(dòng)單店模型邊際改善。預(yù)計(jì)公司2023/2024年歸母凈利潤9.8/12.5億美元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/21倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；開店速度不及預(yù)期等。