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百勝中國(guó)5月3日發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)。公司1Q23實(shí)現(xiàn)收入29.2億美元，同比增長(zhǎng)9%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.19億美元，同比增長(zhǎng)117%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.92億美元，同比增長(zhǎng)186%，經(jīng)調(diào)整凈利率10%，同比增6.2pct；系統(tǒng)銷(xiāo)售額增17%，得益于同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，新門(mén)店的貢獻(xiàn)以及1Q22門(mén)店停業(yè)的低基數(shù)效應(yīng)。公司1Q23以0.62億美元回購(gòu)約100萬(wàn)普通股，每股均價(jià)60.30美元。
　　簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
　　1.1Q23收入與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)創(chuàng)第一季度歷史新高，同店銷(xiāo)售額顯著增長(zhǎng)。1Q23公司整體、肯德基、必勝客系統(tǒng)銷(xiāo)售額同比分別增長(zhǎng)17%/17%/17%，主要得益于同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，新門(mén)店的貢獻(xiàn)以及1Q22門(mén)店停業(yè)的低基數(shù)效應(yīng)；同店銷(xiāo)售額同比分別增長(zhǎng)8%/8%/7%。春節(jié)期間由于旅游需求釋放，銷(xiāo)售得到提振，但春節(jié)后同店銷(xiāo)售仍不及19年同期。
　　經(jīng)營(yíng)分析。（1）餐廳規(guī)模。截至23年3月31日，公司餐廳數(shù)量合計(jì)13180家，1Q23凈增233家：其中肯德基餐廳數(shù)量9239家，凈增145家；必勝客2983家，凈增80家；其他品牌餐廳數(shù)量958家，凈增8家。（2）餐廳表現(xiàn)。1Q23公司餐廳利潤(rùn)率為20.3%，同比增加6.5pct，主因同店銷(xiāo)售上升，生產(chǎn)力提高，運(yùn)營(yíng)效率提升和臨時(shí)補(bǔ)貼，也存在部分被增加促銷(xiāo)力度帶來(lái)的成本增加和工資成本上漲所抵消；其中肯德基餐廳利潤(rùn)率22.2%，同比增加7.0pct；必勝客餐廳利潤(rùn)率14.2%，同比減少3.5pct。
　　數(shù)字化和外賣(mài)持續(xù)推進(jìn)。1Q23，①會(huì)員：肯德基及必勝客總會(huì)員數(shù)超4.3億，同比增長(zhǎng)16.2%，會(huì)員銷(xiāo)售占比64%，同比增加2pct；②數(shù)字化：肯德基及必勝客數(shù)字訂單收入占比89%，同比增加1pct；③外賣(mài)：肯德基及必勝客外賣(mài)銷(xiāo)售占比36%，較22年同期持平，雖然堂食客流回升，外賣(mài)銷(xiāo)售仍持續(xù)增長(zhǎng)。
　　2.原材料、員工成本、物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占比下降，歸母凈利率增長(zhǎng)6.6pct至10.7%。1Q23，（1）原材料及易耗品：增長(zhǎng)5.4%至8.4億美元，占收入比例30.1%，同比降低1.0pct；（2）員工成本：增長(zhǎng)2.4%至6.8億美元，占收入比例24.6%，同比降低1.6pct；（3）物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支：降低6.4%至6.9億美元，占收入比例24.9%，同比降低4.1pct；（4）管理費(fèi)用：增長(zhǎng)7.9%至1.6億美元，占收入比例5.6%，同比降低0.1pct；（5）加盟開(kāi)支：維持0.1億美元基本持平，占收入比例0.3%，同比減少0.1pct；（6）與加盟店及聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司往來(lái)交易的開(kāi)支：增長(zhǎng)21.3%至0.9億美元，占收入比例3.1%，同比增加0.3pct。（7）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)184.5%至3.1億美元，凈利率增長(zhǎng)6.6pct至10.7%。
　　3.業(yè)績(jī)回顧及展望。公司2023財(cái)年目標(biāo)不變：①凈新增約1100-1300家新店。②資本支出約7-9億美元。
　　針對(duì)疫情放開(kāi)及春節(jié)復(fù)蘇場(chǎng)景，公司積極制定多種應(yīng)對(duì)方案提振銷(xiāo)售，并推動(dòng)春節(jié)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。未來(lái)，公司將①持續(xù)推出美味食物，保持高性?xún)r(jià)比：秘汁全雞加入肯德基招牌金桶，創(chuàng)新嫩牛五方和超級(jí)至尊披薩口味，通過(guò)“瘋狂星期四”等促銷(xiāo)活動(dòng)拉動(dòng)銷(xiāo)售。②持續(xù)釋放數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)賦能業(yè)務(wù)潛力。涵蓋顧客連接互動(dòng)、餐廳及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)各方面，為春節(jié)規(guī)劃多種場(chǎng)景以及時(shí)調(diào)配資源。③跨門(mén)店管理組共享模式以提高生產(chǎn)力。公司亦將專(zhuān)注于銷(xiāo)售增長(zhǎng)、擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。
　　更新對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、物流管理優(yōu)勢(shì)和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力，公司有望持續(xù)受益疫后消費(fèi)復(fù)蘇，在數(shù)字化、外賣(mài)和下沉市場(chǎng)擴(kuò)張的策略下，肯德基、必勝客門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張，1Q23公司門(mén)店總數(shù)由22年末的12947家增長(zhǎng)至13180家，且計(jì)劃于2022年凈增1100-1300家。我們判斷，未來(lái)肯德基有望維持同店增長(zhǎng)韌性；必勝客運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，成為另一增長(zhǎng)引擎。
　　更新盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總收入各為110.74億美元、121.76億美元、130.81億美元，同比增長(zhǎng)15.7%、10.0%、7.4%；歸母凈利潤(rùn)各為8.46億美元、9.75億美元、11.25億美元，同比增91.4%、增15.2%、增15.4%；對(duì)應(yīng)EPS各2.02美元、2.33美元、2.69美元。按2023年30-35倍PE，計(jì)算合理價(jià)值區(qū)間60.7-70.9美元/股，對(duì)應(yīng)476.8-556.2港元/股（以1HKD=0.1274USD計(jì)算）；維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)、特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議終止風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。