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事件：
　　百勝中國發(fā)布2023Q2業(yè)績公告，Q2實(shí)現(xiàn)總收入26.5億美元/剔除匯率影響+32%；經(jīng)調(diào)經(jīng)營利潤2.6億美元/剔除匯率影響+227%，經(jīng)調(diào)凈利潤2.0億美元/剔除匯率影響+147%，經(jīng)調(diào)凈利率7.5%/+3.6pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司降本增收效果顯著，盈利能力已超越疫情前水平。收入端：Q2系統(tǒng)銷售增速+32%，肯德基/必勝客分別+32%/+30%；同店銷售增速+15%，肯德基/必勝客分別+15%/+13%，同店銷售增速略超預(yù)期。成本端：Q2食材占比31%/-0.2pct；人工占比26%/-0.7pct；租金&水電&折攤&廣告占比27%/-3.0pct。利潤端：Q2餐廳利潤率16.1%/+4.0pct，其中肯德基/必勝客17.3%/12.4%，分別+3.9pct/+3.8pct；經(jīng)營利潤率10.2%/+6.2pct，其中肯德基/必勝客14.0%/6.4%，分別+6.3pct/+3.9pct；經(jīng)調(diào)歸母凈利率6.9%/+2.9pct。
　　門店擴(kuò)張邊際提速。Q2公司毛開/改造542/171家門店，凈開422家，其中肯德基/必勝客/其他品牌分別凈開323/89/10家門店，必勝客于Q2突破3000家，而肯德基預(yù)計(jì)年內(nèi)將突破萬店。經(jīng)營目標(biāo)方面，公司全年開店計(jì)劃維持1100-1300家，與2022Q4時(shí)的指引保持一致。截至2023Q2，公司門店規(guī)模達(dá)13602家，其中肯德基/必勝客/其他品牌門店數(shù)分別9562/3072/968家。
　　私域流量池?cái)U(kuò)容，會(huì)員銷售占比持續(xù)提升。截至Q2公司會(huì)員人數(shù)4.5億人/環(huán)比+3.5%；會(huì)員銷售占比達(dá)66%/環(huán)比+2.0pct；外賣銷售占比達(dá)35%/環(huán)比-1.0pct。Q2公司回購約100萬股普通股，總代價(jià)6200萬美元，維持穩(wěn)定的回購節(jié)奏以支撐股價(jià)。
　　投資建議：公司是歷久彌新的西式快餐本土化餐飲標(biāo)桿，前端“產(chǎn)品+空間”側(cè)重用戶觸達(dá)，后端“供應(yīng)鏈+運(yùn)力+數(shù)字中臺(tái)+會(huì)員體系+組織管理”賦能企業(yè)迅速線性外推。以小鎮(zhèn)模式切入低線市場，2023年開店指引大概率超額完成，兩萬店可期。通過多元化就餐場景+最大化營業(yè)時(shí)間+挖掘B端業(yè)務(wù)增量增收，原料鎖價(jià)+削減餐廳面積與人員+技改優(yōu)化降本，有望共同驅(qū)動(dòng)單店模型邊際改善。預(yù)計(jì)公司2023/2024年歸母凈利潤9.1/11.1億美元，對(duì)應(yīng)PE分別為28/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；開店速度不及預(yù)期等。