>> 中信建投-百勝中國(9987.HK)單店效率及核心能力持續(xù)優(yōu)化，拓店及創(chuàng)新優(yōu)勢凸顯-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點
公司23Q2總收入、經(jīng)營利潤、凈開店數(shù)均創(chuàng)Q2歷史新高，系統(tǒng)銷售額及同店銷售額修復穩(wěn)健，單店效率延續(xù)23Q1恢復勢頭。持續(xù)推進成本優(yōu)化，現(xiàn)金流改善。運營效率、供應鏈能力、數(shù)字化能力、產(chǎn)品創(chuàng)新等能力持續(xù)增強，會員數(shù)持續(xù)快增，產(chǎn)品創(chuàng)新和活動、促銷優(yōu)化帶來良好效果，年內(nèi)持續(xù)推進銷售額增長。門店布局持續(xù)加強，年內(nèi)拓店目標維持，持續(xù)受益消費場景修復。
事件
公司發(fā)布23Q2業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)總收入26.5億美元，同比+25%（或+32%，不計及外幣換算影響），凈利潤1.97億美元，同比+138%。
簡評
經(jīng)營效率恢復保持穩(wěn)健，收入及經(jīng)營利潤創(chuàng)Q2新高
公司23Q2總收入及經(jīng)營利潤、凈開店數(shù)均創(chuàng)Q2歷史新高，系統(tǒng)銷售額同比+32%，其中肯德基和必勝客分別+32%和+30%，主要受益同店銷售額增長以及去年同期部分門店暫時停業(yè)帶來的低基數(shù)效應。23Q2公司整體同店銷售額同比+15%，其中肯德基和必勝客分別+15%和+13%，同比增速較23Q1提升主要系22Q2低基數(shù)效應影響，實際預計23Q2同比2019同期的同店效率恢復程度延續(xù)23Q1優(yōu)質(zhì)水平，保持穩(wěn)??；成本費用端，肯德基23Q2餐廳利潤率17.3%，同比+3.9pct，經(jīng)營利潤率14.0%，同比+6.3pct，其中員工成本及物業(yè)租金和其他開支占比均有下降，持續(xù)優(yōu)化成本費用，食材及包材成本占比穩(wěn)健。必勝客餐廳利潤率12.4%，同比+3.8pct，經(jīng)營利潤率6.4%，同比+3.9pct，必勝客主要系食材包材、租金及其他成本占比下降明顯。23Q2公司整體餐廳層面食品級包材成本占比30.7%（-0.2pct），薪金及福利26.4%（-0.7pct），物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支占26.8%（-3.1pct）。23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.24億美元，同比+51.7%，現(xiàn)金流情況明顯改善。上半年經(jīng)營利潤已超2022年全年水平。雖同店銷售額仍低于2019年同期，但23Q2的收入和經(jīng)營利潤較2019同期分別增長25%和26%。
運營能力及產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)優(yōu)化，開店速度提升
公司運營效率、數(shù)字化能力、供應鏈能力、會員運營水平、新品迭代持續(xù)提升，23Q2會員總數(shù)超4.45億，同比增15.6%，會員銷售占比66%（+4pct）。由于同比線下銷售恢復，23Q2外賣占比35%（-3pct）。數(shù)字訂單占餐廳營收90%，同比+1pct。公司在部分原材料價格提升且促銷提升下，仍保持毛利率穩(wěn)定，展現(xiàn)供應鏈能力持續(xù)建設及增強，較強的端到端數(shù)字化能力和敏捷的供應鏈能夠靈活地應對客流高峰。公司積極進行產(chǎn)品升級和迭代，例如肯德基K薩系列、爆汁三檸氣泡美式、早餐蔥油拌面等，結(jié)合主題營銷活動、寶可夢等聯(lián)名玩具推出，均取得較好效果，兒童節(jié)當天訂單量850萬創(chuàng)單日新高。必勝客在年中推出新菜單，且約一半菜品進行更新。從同店銷售貢獻看，由于促銷及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新、外賣占比下降等因素，肯德基和必勝客23Q2均有一定平均單價下降，但客流和單量提升明顯，年內(nèi)公司預計重點投入銷售提升的戰(zhàn)略，三季度已規(guī)劃了豐富的營銷活動和資源。目前肯德基和必勝客的回收期依然保持穩(wěn)健，隨著出游等修復，景點及交通樞紐等場景也得到較好修復。得益于嚴格的成本控制措施和臨時補貼，去年Q3創(chuàng)新高的餐廳利潤率是相對較高的基準，但預計今年Q3餐廳仍受益線下消費恢復、旅游及交通樞紐恢復、持續(xù)的創(chuàng)新和矩陣調(diào)整等措施。23H1共655價凈新增門店也創(chuàng)下歷史新高，肯德基目前已遍布超過1900個城鎮(zhèn)，公司仍在追蹤其他800多個沒有肯德基的城鎮(zhèn)，當前仍維持年內(nèi)開店計劃，凈新增約1100至1300家新店，資本支出在7億至9億美元間。
23Q2公司以總計6200萬美元回購了約100萬股普通股，每股均價60.23美元。截至23H1末，公司仍有約10億美元的回購授權(quán)可用于未來股票回購。
投資建議：預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.79億元、10.42億元、11.88億元，當前股價對應PE分別為29X、24X、21X，維持“增持”評級。
風險分析
1、大宗商品等價格波動對于公司原材料端成本壓力的影響，進而影響到餐廳利潤率水平，且波動方向整體存在不確定性；
2、下沉市場開店空間受影響，整體門店基數(shù)較大等，或可能帶來一定的分流影響和市場成長空間限制；
3、副品牌發(fā)展和培育不及預期，可能帶來增長的第二曲線無法特別明晰，新品牌內(nèi)地模型預計仍處于打磨和改善中，具體培育效果仍需驗證；
4、疫情可能出現(xiàn)的反復對于需求端的持續(xù)影響等，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競爭
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