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百勝中國：數(shù)字化構(gòu)筑平臺(tái)能力，多品牌協(xié)同發(fā)展
　　百勝中國是中國銷售規(guī)模最大的餐飲企業(yè)，連鎖餐飲集團(tuán)標(biāo)桿。主品牌肯德基、必勝客國民度高，穩(wěn)居細(xì)分品類市占率第一；旗下還擁有塔可鐘、Lavazza、小肥羊和黃記煌等品牌，覆蓋不同細(xì)分品類。公司厚植數(shù)字化基因，擁有完備的供應(yīng)鏈和本土化運(yùn)營體系，平臺(tái)能力稀缺。短期看，肯德基錨定快餐需求穩(wěn)定，必勝客重返增長，降本增效放大經(jīng)營杠桿，業(yè)績彈性釋放可期。中長線，公司依靠數(shù)字網(wǎng)絡(luò)/店型優(yōu)化加碼下沉市場，孵化咖啡等第二曲線，規(guī)模、盈利和估值有望齊升。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為2.25/2.65/3.04美元，參考24年可比公司W(wǎng)ind和Bloomberg一致預(yù)期23XPE均值，百勝中國仍處于快速擴(kuò)張階段，給予龍頭溢價(jià)，基于26X 24年P(guān)E，給予港股百勝中國目標(biāo)價(jià)538.28港幣，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)字化和供應(yīng)鏈能力領(lǐng)先，為前端發(fā)展固本筑基
　　餐飲邁入多場景大連鎖階段，數(shù)字化成為公司基業(yè)長青的勝負(fù)手：1）數(shù)字能力深度綁定會(huì)員資產(chǎn)、外送渠道兩大發(fā)展關(guān)鍵要素，直接拉動(dòng)銷售增長。數(shù)字訂單占收入比已從18年的46%提升至22年的89%。2）數(shù)字科技對(duì)內(nèi)可實(shí)現(xiàn)從供應(yīng)鏈-產(chǎn)品-門店全價(jià)值鏈賦能，促進(jìn)降本增效。健全的供應(yīng)鏈體系是公司長期保持性價(jià)比優(yōu)勢和口碑穩(wěn)定的底氣，使其得以聚焦資源研發(fā)本土化產(chǎn)品，迭代模型，開拓新賽道，穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　肯德基、必勝客為重要支撐，多品牌后勁充足
　　核心品牌穩(wěn)健擴(kuò)張，為業(yè)績增長主要驅(qū)動(dòng)，新品牌乘賽道紅利倍道而進(jìn)?？系禄?guī)模效應(yīng)突出，22年全國銷售額口徑市占率達(dá)19%。產(chǎn)品以本土化見長，消費(fèi)者粘性更優(yōu)，18年-23年5月肯德基月均活躍用戶數(shù)為麥當(dāng)勞的3.7倍（QM）。其積極迭代UE，加碼下沉市場維持快速擴(kuò)張。17-22年肯德基門店數(shù)量CAGR達(dá)10.6%。必勝客品牌基礎(chǔ)深厚，17年振興計(jì)劃成果逐步漸顯，隨場景復(fù)蘇，必勝客門店/營收規(guī)模增長有望重返快車道。我們預(yù)計(jì)肯德基/必勝客遠(yuǎn)期門店數(shù)為15247/5334家，2萬家門店目標(biāo)可期。Lavazza布局精品咖啡和平價(jià)K coffee差異化聯(lián)動(dòng)，或成為新成長曲線。
　　盈利修復(fù)，穩(wěn)步擴(kuò)張，業(yè)績持續(xù)快速增長；港股給予目標(biāo)價(jià)538.28港幣
　　性價(jià)比消費(fèi)需求有韌性，公司數(shù)字化/供應(yīng)鏈/規(guī)模綜合優(yōu)勢突出，有望跨越周期，持續(xù)增長。預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為2.25/2.65/3.04美元。參考24年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期23XPE均值。百勝中國作為擁有萬店規(guī)模的連鎖餐飲龍頭，仍處于快速擴(kuò)張階段，給予龍頭溢價(jià)，基于26X 24年P(guān)E，給予港股百勝中國目標(biāo)價(jià)538.28港幣，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店稀釋同店收入；拓店節(jié)奏放緩；新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期，門店量價(jià)測算和實(shí)際偏差風(fēng)險(xiǎn)。