>> 安信國際-百勝中國(9987.HK)步履不停，揚帆遠航-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
4565KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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百勝中國（9987.HK）是中國領先的餐飲企業(yè)。公司品牌矩陣強大，主要運營肯德基、必勝客兩大品牌，其他品牌包括Taco Bell、Lavazza、黃記煌、小肥羊、燒范兒等，為中國最大的餐飲企業(yè)。截至23年6月，公司總餐廳門店數(shù)達13602家。疫情期間業(yè)績表現(xiàn)堅韌，疫情后的23H1公司業(yè)績迎來高彈性修復，收入/凈利潤分別為55.7/4.9億美元，同比增長16%/166%。我們認為公司增長穩(wěn)健，剛需屬性強，是餐飲板塊中確定性較高的標的。我們預期23/24/25年公司凈利潤達到8.9/10.0/12.1億美元，對應EPS為15.64/18.08/21.74港元。首次覆蓋給予“買入”評級，給予目標價553.9港元。
報告摘要
在逆境中保持韌性，逆勢開店，23H1公司收入及利潤邊際改善明顯。受疫情影響，公司業(yè)績有所承壓，但總體表現(xiàn)較有韌性，20/21/22年公司收入分別為82.6/98.5/95.7億美元，同比增長-5.8%/19.2%/-2.9%，凈利潤為8.1/10.2/4.8億美元，同比增長9.4%/25.8%/-53.3%。其次，憑借著雄厚的資金實力，公司也趁勢擴展門店，20/21/22年門店總數(shù)分別為10506/11788/12947，期間每年新增門店超1000家。2023H1，公司緊抓疫后機遇，積極制定多種方案提振銷售，實現(xiàn)收入55.7億美元，同比增加16%。而受益于門店收入提升以及成本結(jié)構調(diào)整，公司凈利潤恢復明顯，2023H1實現(xiàn)凈利潤4.9億美元，同比增長166%。
公司是中國標準化餐飲龍頭，品牌矩陣豐富，核心競爭優(yōu)勢明顯。按照2022年的系統(tǒng)銷售額計算，百勝中國現(xiàn)是中國最大的餐飲企業(yè)，旗下運營著肯德基、必勝客、塔可貝爾、Lavazza、黃記煌、小肥羊、燒范兒等品牌。其中，1）肯德基發(fā)展穩(wěn)定，品牌歷久彌新：肯德基為國內(nèi)最大的快餐品牌（2019年市占率為4.9%），其產(chǎn)品不斷本土化，營銷方式極富創(chuàng)新，單店模型盈利能力優(yōu)越，在加快進攻下沉市場的同時還在高線城市持續(xù)加密店數(shù)且結(jié)合加盟方式布局特殊場景。預計其繼續(xù)為公司貢獻主要收入利潤，品牌勢能保持強勁，持續(xù)領跑市場。2）必勝客全面振興，品牌重塑成效：自2017年開啟“振興計劃”以解決發(fā)展痛點問題以來，必勝客品牌重塑成效明顯，其以較好的韌性渡過疫情的沖擊，且23H1呈現(xiàn)良好的恢復態(tài)勢。必勝客現(xiàn)為中國披薩市場最大的品牌（2022年市占率為35.2%）。未來在“衛(wèi)星門店”等的支持下，其單店模型的盈利能力將優(yōu)化，市占率有望持續(xù)提高。3）其它品牌涵蓋西式快餐、咖啡、火鍋、零售等細分賽道，是新的增長引擎。而除了強大的品牌矩陣之外，公司前瞻性地發(fā)展了數(shù)字化系統(tǒng)、供應鏈管理及外賣業(yè)務，賦能品牌持續(xù)內(nèi)生增長，構建核心競爭壁壘。
西式快餐、披薩等市場仍具有較大的發(fā)展?jié)摿?。方便、快捷及美味的特點使?jié)h堡、披薩等品類較好地貼合了當下人們生活節(jié)奏加快的情境以及對外帶外賣的需求。未來，在各競爭者產(chǎn)品本土化，營銷策略多樣化、開拓下沉市場以及發(fā)展外賣業(yè)務策略的驅(qū)動下，行業(yè)仍充滿活力，有較大的增長空間。預計中國西式快餐市場規(guī)模2025年將達4996.5億元，2022-2025年GAGR約為16.0%；中國披薩市場規(guī)模2027年將達771億元，2022-2027年GAGR約為15.5%。
綜合來看，我們認為公司增長穩(wěn)健，剛需屬性強，是餐飲板塊中確定性較高的標的。我們預期23/24/25年公司凈利潤達到8.9/10.0/12.1億美元，對應EPS為15.64/18.08/21.74港元。首次覆蓋給予“買入”評級。我們綜合考慮可比公司和DCF的估值，給予目標價553.9港元，較最新收盤價有26%的上升空間。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，成本上漲壓力，經(jīng)營恢復不及預期，疫情反復，食品安全問題
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