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中短期降本增效下成果顯著，長期看好新品牌孵化提速?？紤]到公司邊際拓店提速且同店也加速修復(fù)，上調(diào)2023-2025年凈利潤分別為67.02（+21%）/81.36（-4%）/91.25（-4%）億港元。考慮公司旗下品牌為快餐龍頭，且存在新品牌孵化預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)608港元，維持增持評級。
　　業(yè)績簡述：2023Q2實(shí)現(xiàn)營收26.5億美元/+25%，凈利潤1.97億美元/+138%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.99億美元/+137%，歸母凈利率7.4%/+3.5pct，符合預(yù)期。其中，餐廳/加盟費(fèi)/與加盟店和聯(lián)營合營公司交易/其他收入同比增速分別為24%/11%/44%/29%，肯德基/必勝客/其他餐廳經(jīng)營利潤率分別為13.8%/6.3%/-3.3%。
　　收入端低基數(shù)下高成長已有預(yù)期，拓店提速疊加同店修復(fù)更亮眼。①餐廳經(jīng)營低基數(shù)下高增長符合預(yù)期，2023Q2公司同店銷售額同比+15%，其中肯德基/必勝客同店銷售同比分別+15%/13%；②另外會員銷售貢獻(xiàn)增加更超預(yù)期（66%/+4pct），會員人數(shù)突破4.45億人次（環(huán)比+3%），意味著疫后放開供給增加下，需求端粘性還在增強(qiáng)；③經(jīng)營端同店修復(fù)建立在拓店提速前提下，顯得更加難得，環(huán)比來看：23Q2百勝新增店鋪422家/環(huán)比+81%、肯德基323家/環(huán)比+323%、必勝客89家/環(huán)比+11%，其他類10家/環(huán)比+25%，邊際拓店顯著提速。
　　高經(jīng)營杠桿對盈利端影響更大。成本端絕對值邊際提升不大，受經(jīng)營杠桿影響費(fèi)用率下降明顯，其中原材料成本率30.7%，同比持平；人員成本率26%/-1pct；物業(yè)租金及其他成本率27%/-3pct，管理費(fèi)用率5%/-1pct；與加盟店及聯(lián)營合營公司交易成本率94%/-4pct，綜合帶來餐廳經(jīng)營利潤率16.1%/+4pct，其中肯德基/必勝客餐廳經(jīng)營利潤率分別為17.3%/和12.4%，同比分別上升3.9pct/3.8pct，盈利能力同比改善，幅度符合預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期等