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餐飲巨頭企業(yè)，行業(yè)創(chuàng)新典范。百勝中國控股有限公司是中國最大的餐飲公司，于1987年在北京開設(shè)第一家肯德基餐廳。公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，深耕行業(yè)多年；薪酬激勵體系完善，股權(quán)激勵力度較大。營收整體穩(wěn)中有升，疫情之下凈利短期承壓，隨著防疫政策優(yōu)化，23Q1起公司業(yè)績快速回升。
　　餐飲市場回暖，西式快餐增長空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著。23年以來餐飲業(yè)消費(fèi)提振與社零總額回升保持同步，市場迎接疫后復(fù)蘇。我國西式快餐市場保持增長態(tài)勢，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2022-2027年中國西式快餐收入規(guī)模CAGR為12%。未來我國西式快餐行業(yè)的增長來自：1）連鎖化率的提升：中國餐飲連鎖化率從2018年的12%逐年提升至2021年的18%，但相比成熟國家仍有較大差距。2）渠道下沉：2022年，我國近7成西式快餐店分布在二線及以下城市，一線城市門店數(shù)占比同比下降1.6pcts。我國西式快餐品牌在下沉市場積極布局，尋求業(yè)績新增長。
　　組織力+供應(yīng)鏈+數(shù)字化共筑公司護(hù)城河。百勝中國能在中國長盛不衰30多年，靠的一是擁有高強(qiáng)韌性的組織力，靈活應(yīng)對外部各種變化，并作出正確的戰(zhàn)略決策（例如較早進(jìn)行渠道下沉）；二是供應(yīng)鏈和數(shù)字化升級，在保障原材料和運(yùn)營穩(wěn)定的同時不斷優(yōu)化成本；三是快速響應(yīng)消費(fèi)者不斷變化的需求，高頻更新具有本土化特色的菜品。
　　渠道下沉開拓市場，多元化品牌空間廣闊。隨著疫后消費(fèi)場景的逐步修復(fù)，公司開店進(jìn)展加速，2023年9月公司上調(diào)全年開店指引從1100-1300家至1400-1600家。截至2023年6月底，公司共擁有13602家門店,到2026年集團(tuán)總門店數(shù)有望達(dá)到2萬家。此外，公司計(jì)劃2024-2026年通過分紅和回購給予股東共約30億美元的回報(bào)。公司的目標(biāo)預(yù)計(jì)將通過肯德基及必勝客門店渠道下沉和咖啡業(yè)務(wù)的加速發(fā)展來實(shí)現(xiàn)。公司積極探索經(jīng)營效率更高的小店模型進(jìn)行高線城市加密和低線城市拓展，目前進(jìn)展良好?？Х葮I(yè)務(wù)屬于優(yōu)質(zhì)賽道，公司以經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的K咖啡布局低線市場和以意式精品咖啡品牌LAVAZZA搶占高線級市場份額，其中LAVAZZA計(jì)劃于未來3-5年門店數(shù)拓展至1000家以上（23年7月剛開出第100家門店），增長空間廣闊。公司業(yè)績?nèi)跃哂幸欢ǔ砷L性，高股東回報(bào)增強(qiáng)投資吸引力。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.08/11.15/13.06億美元，對應(yīng)EPS為2.19/2.69/3.15美元，對應(yīng)PE分別為24x/20x/17x。肯德基和必勝客在渠道下沉方面仍具備一定增長空間，小店模型助力更好下沉；咖啡業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望給公司帶來新的成長動力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。