>> 光大證券-百勝中國(9987.HK)2023年三季報點評：消費疲軟致同店增速放緩，餐廳利潤率短期承壓-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，23Q3公司實現(xiàn)營收29.1億美元，同比增長9%（或增長15%，按固定匯率計算）；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.48億美元，同比增長19%（或增長27%，按固定匯率計算）。
高基數(shù)下同店增速放緩，門店擴張持續(xù)。門店經(jīng)營方面，23Q3系統(tǒng)銷售額同比+15%（KFC/必勝客分別同比+15%/+13%）；同店銷售額同比+4%（KFC/必勝客分別同比+4%/+2%），同店銷售額增速放緩主要系客單價同比下滑較多（KFC/必勝客客單價分別同比-5%/-9%），KFC客單價下滑主要系促銷增多、高客單價的外賣占比下降、低客單價的早餐占比提升；必勝客客單價下滑主要系50元以下披薩產(chǎn)品占比增加、低客單價的一人食套餐占比增加。
開店方面，2023年前三季度凈增1155家門店，23Q3凈增500家門店（KFC/必勝客分別為355/130家），必勝客開店速度較23Q2加快；期末餐廳總數(shù)14102家（KFC/必勝客分別為9917/3202家）。隨著疫后消費場景的逐步修復(fù)，公司開店進(jìn)展加速，2023年9月公司上調(diào)全年開店指引從1100-1300家至1400-1600家。
促銷增多及員工工資上漲，餐廳利潤率同比下滑。23年前三季度食品及包裝物占餐廳收入比例為31.1%，同比-0.1pcts；薪金及雇員福利占餐廳收入比例為28.7%，同比+0.3pcts；物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支占餐廳收入比例為27.1%，同比-2.2pcts。
23Q3食品及包裝物占餐廳收入比例為31.7%，同比+0.1pct，主要系今年促銷力度增加帶來成本上升；薪金及雇員福利占餐廳收入比例為28.1%，同比+1.2pcts，主要系員工漲薪幅度恢復(fù)正常；租金及其他成本占餐廳收入比例為27.5%，同比-0.6pcts，主要系門店布局優(yōu)化。綜合來看，23Q3餐廳利潤率17.0%，同比-1.8pcts(KFC/必勝客分別為18.6%/12.7%，分別同比-2.0/-0.7pcts)。
短期擾動不改復(fù)蘇步伐，高股東回報增強投資吸引力。今年以來消費總體表現(xiàn)疲軟，餐飲業(yè)經(jīng)過暑期旺季后，9-10月普遍表現(xiàn)回落。23Q1-Q3公司同店收入較19年同期的恢復(fù)度依次下降（分別為92%/91%/90%），結(jié)合目前經(jīng)營情況，公司對Q4業(yè)績預(yù)期較為謹(jǐn)慎（預(yù)計同店恢復(fù)度不及90%）。短期看，市場對公司同店表現(xiàn)較為擔(dān)憂，主要擔(dān)憂客單價會進(jìn)一步下挫，以及來自低價中式漢堡的競爭。
中長期來看，公司作為行業(yè)龍頭，擁有強大的供應(yīng)鏈、行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)和優(yōu)秀的創(chuàng)新能力，具備穩(wěn)健增長的能力。9月投資者交流會上，公司計劃2024-2026年通過分紅和回購給予股東共約30億美元的回報，較過往有所提升。公司業(yè)績?nèi)跃哂幸欢ǔ砷L性，高股東回報增強投資吸引力。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到目前餐飲消費較為疲軟，客單價呈下降趨勢，且競爭有加劇的可能，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至8.03/9.15/10.20億美元（前值分別為9.08/11.15/13.06億美元）。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別24x/21x/19x?？系禄捅貏倏驮谇老鲁练矫嫒跃邆湟欢ㄔ鲩L空間，小店模型助力更好下沉；咖啡業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望給公司帶來新的成長動力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。
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