>> 華創(chuàng)證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)深度研究報告：國產(chǎn)發(fā)光領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)光出海標(biāo)桿-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 3507KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
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此報告為加密報告 |
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國產(chǎn)發(fā)光領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)光出海標(biāo)桿。公司成立于1995年，深耕化學(xué)發(fā)光行業(yè)已近30年。通過前瞻性的產(chǎn)品布局，公司建立了自己的先發(fā)優(yōu)勢，2012-2022年，公司營收及歸母凈利潤C(jī)AGR分別為28.0%、33.3%，業(yè)績長期穩(wěn)健增長，驅(qū)動公司成為國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光領(lǐng)先企業(yè)。同時，公司是國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光企業(yè)中的出海標(biāo)桿，公司海外業(yè)務(wù)布局較早，海外拓展持續(xù)發(fā)力，截至2023年半年報，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋151個國家及地區(qū)，設(shè)備海外累計銷量已達(dá)17400臺。
公司發(fā)光國內(nèi)業(yè)務(wù)突破三級醫(yī)院指日可待。化學(xué)發(fā)光是國內(nèi)IVD中最大的細(xì)分市場，在我國2021年市場規(guī)模已超300億元，但70%以上市場份額被“羅雅貝西”四家外企占據(jù)，國產(chǎn)替代空間廣闊。其中三級醫(yī)院是發(fā)光主要市場，但突破難度更大。此前國產(chǎn)廠商的快速發(fā)展受益于二級醫(yī)院的大規(guī)模發(fā)光裝機(jī)，但隨著二級醫(yī)院紅利期結(jié)束，三級醫(yī)院市場已成為國產(chǎn)發(fā)光廠家的必爭之地。新產(chǎn)業(yè)憑借三大優(yōu)勢有望突破三級醫(yī)院市場。1）設(shè)備：率先推出600速高通量設(shè)備，大、中、小發(fā)光和流水線等產(chǎn)品組合豐富；2）試劑：技術(shù)領(lǐng)先、種類豐富、原料自產(chǎn)率高；3）服務(wù)：配套服務(wù)體系完善，提高品牌影響力。發(fā)光集采規(guī)則趨于溫和，預(yù)期降價幅度低于生化集采，此外加上國產(chǎn)替代政策的助力，新產(chǎn)業(yè)等國產(chǎn)頭部企業(yè)有望加快提高國內(nèi)市占率。
公司發(fā)光海外業(yè)務(wù)正進(jìn)入快速發(fā)展階段。全球IVD市場規(guī)模有望于2025年突破千億美元，其中免疫診斷占比最高，而化學(xué)發(fā)光技術(shù)作為當(dāng)前免疫診斷的主流技術(shù)，全球市場空間廣闊，出海是企業(yè)不斷打開成長天花板的必經(jīng)之路。從市場端情況來看，亞太等新興市場為國內(nèi)企業(yè)出海切入口，且化學(xué)發(fā)光產(chǎn)業(yè)終端中的ICL市場增長潛力大。從公司端情況來看，我們認(rèn)為，三大“升級”助力公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段：1、海外中大型機(jī)裝機(jī)占比提升，機(jī)型得到升級；2、大型ICL客戶得到突破，客戶得到升級；3、營銷策略從擴(kuò)面轉(zhuǎn)為聚焦，營銷得到升級。
橫向拓展IVD其他細(xì)分賽道，助力平臺化轉(zhuǎn)型。IVD行業(yè)細(xì)分賽道眾多，羅雅貝西等全球知名IVD廠商均進(jìn)行多元化布局，產(chǎn)品多元化可增強(qiáng)渠道協(xié)同效應(yīng)，提高整體競爭力及市場天花板。新產(chǎn)業(yè)布局生化領(lǐng)域，并與發(fā)光形成生免流水線；在高增速的分子診斷行業(yè)，公司自主研發(fā)與戰(zhàn)略合作并重，加快產(chǎn)品推出；在凝血領(lǐng)域，公司已經(jīng)陸續(xù)補(bǔ)全測試項目，并且發(fā)光技術(shù)優(yōu)勢加強(qiáng)凝血競爭力。
投資建議：考慮到公司擁有體系化的儀器/試劑產(chǎn)品布局、清晰的海外發(fā)展策略等優(yōu)勢，有望在國內(nèi)三級醫(yī)院和海外市場實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.4、21.2、27.2億元，同比增長23.5%、29.1%、28.7%，對應(yīng)23-25年EPS分別為2.09、2.69、3.47元。參考可比公司，我們給予公司2024年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價約81元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、IVD集采降價幅度超過預(yù)期；2、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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