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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年11月16日，公司發(fā)布《未來三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2023-2025年）》，2023-2025年度現(xiàn)金分配的股利應(yīng)滿足“每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)的百分之七十”的條件。
　　分紅比例底線提升至70%，安全邊際增強(qiáng)。公司在2022年發(fā)布的《未來三年分紅回報(bào)規(guī)劃（2022-2024年）》中，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資計(jì)劃將分紅比例分三種情形，分別為：1）公司處于發(fā)展成熟期、無重大投資計(jì)劃，分紅比例不低于80%；2）公司處于發(fā)展成熟期、有重大投資計(jì)劃，分紅比例不低于40%；3）公司處于發(fā)展成長(zhǎng)期/無法區(qū)分、有重大投資計(jì)劃，分紅比例不低于30%。本次公告將分紅比例底線從30%提升至70%，安全邊際增強(qiáng)；按照我們對(duì)公司的歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)（2023年6.7億元），2023年公司股息率最低為6.6%（2023/11/16）。
　　擁有長(zhǎng)輸管道稀缺資產(chǎn)，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司擁有4條高壓天然氣長(zhǎng)輸管道，與西氣東輸一線/二線主干線連通，并連接中石化、山西煤層氣等氣源，全長(zhǎng)477.02公里，輸氣能力25.7億方；同時(shí)公司還擁有2條地方輸配支線以及3980.77公里城市燃?xì)夤芫W(wǎng)。公司年輸氣量穩(wěn)定在17億方左右，多年來始終居河南首位，兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)“管道+城燃”雙輪驅(qū)動(dòng)，中下游一體化盈利穩(wěn)定。剔除并購因素23Q3扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同增3.07%，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　2023H1城燃價(jià)差修復(fù)0.2元/方，燃?xì)獍惭b收入增幅超86%。2023H1公司1）管道天然氣：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；氣量同比下滑18.5%至4.0億方，系公司收購長(zhǎng)葛藍(lán)天后其由公司的中游管道燃?xì)饪蛻糇優(yōu)楣鞠掠斡脩?，氣量歸入城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)中所致；由于年初以來天然氣市場(chǎng)供給緊張狀況緩解，毛差同減0.19至0.37元/方。2）城市燃?xì)猓菏杖胝急?0.1%，毛利占比33.6%；氣量同增16.4%至2.84億方；得益于各地順價(jià)政策逐步推進(jìn)，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃?xì)獍惭b：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；單戶安裝費(fèi)仍穩(wěn)定在2660元/戶附近；隨著生產(chǎn)安裝活動(dòng)的復(fù)蘇及公司IPO募投項(xiàng)目居民入戶安裝環(huán)節(jié)推進(jìn)，接駁收入同比大幅增長(zhǎng)86.4%。
　　IPO募投項(xiàng)目如期投產(chǎn)，期待后續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2021年IPO募投項(xiàng)目“駐馬店鄉(xiāng)鎮(zhèn)天然氣利用工程”和“駐馬店鄉(xiāng)鎮(zhèn)天然氣利用工程（新蔡縣）”募集資金8.7億元，項(xiàng)目于2023中基本建設(shè)完成。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將帶來一次性接駁安裝收入以及后續(xù)持續(xù)供氣增量，招股書測(cè)算募投項(xiàng)目將為公司貢獻(xiàn)年均收入6.32億元，年均利潤(rùn)總額7011萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司具備長(zhǎng)輸管道稀缺資產(chǎn)，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)?。环旨t比例底線提升至70%，安全邊際增強(qiáng)。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)6.7/7.4/8.1億元的預(yù)測(cè)，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E 10.6/9.7/8.8X（估值日2023/11/16），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游氣源價(jià)格波動(dòng)，天然氣政策變化