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投資要點
　　 1、復盤：業(yè)績、多肽驅動本土，海外臨床前或在回暖
　　本土：訂單&業(yè)績驅動，多肽CDMO關注高。2022.12.30至2023.11.13醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)下跌9.25%，跑輸醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)4.27pct，其中多肽CDMO（藥明康德上漲8.2%、凱萊英上漲1.3%）和臨床CRO（諾思格、普蕊斯均上漲50%）等表現(xiàn)更好。
　　海外：臨床需求仍強勁，臨床前或在回暖。2022.12.30至2023.11.12，業(yè)績好的臨床CRO公司ICON（+31.96%）、Medpace（+29.64%）領漲。海外臨床需求依然強勁，多個臨床CRO龍頭Q3在手訂單YOY延續(xù)上半年趨勢。從查爾斯河三季報數(shù)據(jù)看，臨床前研究尤其是安評業(yè)務或在回暖。
　　2、財務分析：投融資&大訂單交付周期疊加影響
　　成長性：投融資不佳&基數(shù)導致利潤大幅下降。2023Q3收入同比增速平均1.72%（樣本公司見后文），顯著降速。2023Q3扣非凈利潤同比增速平均-18%，同比下滑128pct。
　　盈利能力：有所下降，相對高水平。2023Q3平均毛利率40.81%，同比下降3.54pct。2023Q3平均扣非凈利率16.43%，同比下降8pct。
　　運營效率：整體平穩(wěn)，大訂單相關有下降。CDMO公司固定資產(chǎn)周轉率明顯下降，大部分CDMO公司存貨周轉率略有提升，其中凱萊英、博騰股份、藥明康德等均有下降，我們估計大訂單交付陸續(xù)進入尾聲。
　　3、思考與展望：PE/VC望漸觸底，美股IPO回暖，可逐漸樂觀
　　PE/VC投融資：望逐漸觸底。2023Q1-Q2國內投融資已經(jīng)回到了2017Q1-Q3水平，全球回到了2018-2019年水平，2023Q4投融資YOY或現(xiàn)轉機。
　　IPO融資：美股回升，H股漸企穩(wěn)，A股放緩。2023YTD美股醫(yī)療保健公司IPO融資金額顯著逐漸回升，A股2017-2019年水平，H股回到2014年水平。疊加全球一級PE/VC融資數(shù)據(jù)看，我們可以看出海外一級和二級醫(yī)療健康融資市場均已經(jīng)開始企穩(wěn)。
　　供給：龍頭Capex高強度，多肽成熱點。2023年CXO公司產(chǎn)能投放開始分化，但是多肽CDMO、生物藥CDMO等新業(yè)務領域有所傾斜。
　　機構持倉：Q3環(huán)比大幅提升。醫(yī)療基金前十大CXO持倉占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%，2023Q3回升至14%。
　　4、投資策略：看好細分龍頭，強者恒強
　　我們看好細分領域龍頭，即使投融資短期有波動，但是細分龍頭議價權仍然優(yōu)勢明顯，強者恒強格局短中期不會被打破。
　　多肽和小分子CDMO龍頭：推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份；
　　新業(yè)務已經(jīng)/即將進入業(yè)績兌現(xiàn)期，經(jīng)營有拐點CXO：推薦康龍化成、昭衍新藥、美迪西、藥石科技、方達控股、和元生物等；
　　臨床CRO龍頭：從海外臨床CRO訂單和業(yè)績確定性來看，臨床需求相對剛性，看好本土臨床CRO龍頭市占率持續(xù)提升，推薦泰格醫(yī)藥，關注諾思格、普蕊斯等。
　　仿制藥CRO：從仿制藥申報及在手訂單的增長來看，仿制藥CRO仍處于較高景氣度，推薦百誠醫(yī)藥，關注陽光諾和等。
　　風險提示
　　國內藥審政策的波動風險
　　新簽訂單及業(yè)績不及預期風險
　　新業(yè)務整合不及預期風險
　　匯兌風險