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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.11億元/+54.0% yoy，歸母凈利潤(rùn)6.85億元/同比扭虧，扣非歸母凈利潤(rùn)6.25億元/同比扭虧；單23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.03億元/+52.8% yoy，歸母凈利潤(rùn)4.04億元/+609.5% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)3.92億元/+907.7% yoy（前期業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)應(yīng)23Q3歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間分別為3.80~4.20億元/3.67~4.07億元）。
　　旺季彈性釋放，業(yè)績(jī)加速修復(fù)。公司前期披露的三季報(bào)預(yù)告利潤(rùn)區(qū)間已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.04/3.92億元，分別恢復(fù)至19年同期的115%/111%，業(yè)績(jī)恢復(fù)度環(huán)比Q2明顯提升，主要得益于國(guó)內(nèi)商務(wù)出行及休閑旅游需求穩(wěn)步復(fù)蘇，暑期旺季旅游需求高漲。收入利潤(rùn)拆分來看，23Q3酒店業(yè)務(wù)/景區(qū)業(yè)務(wù)收入分別為22.04/0.99億元，23Q3酒店業(yè)務(wù)/景區(qū)業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額分別為5.24/0.47億元，分別恢復(fù)至19年同期的114%/216%（vs 23Q2分別恢復(fù)至19年同期的60%/209%）。
　　23Q3和國(guó)慶期間標(biāo)準(zhǔn)店RevPAR分別恢復(fù)至19年同期的116.6%和118.5%。公司23Q3不含輕管理的全部酒店RevPAR 208元、恢復(fù)至19年同期的116.6%，其中ADR/OCC恢復(fù)度分別為129.6%/90.0%；23Q3經(jīng)濟(jì)型RevPAR/ADR/OCC分別恢復(fù)至19年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC分別恢復(fù)至19年同期的98%/102%/96%。國(guó)慶假期延續(xù)強(qiáng)勁修復(fù)勢(shì)頭，公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為251元，恢復(fù)至19年同期的118.5%。開店方面，23Q3新開店337家（其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他分別為47/94/196家）/關(guān)店256家/凈新開81家；截至23Q3已開業(yè)6242家，儲(chǔ)備店2051家環(huán)比Q2末增加51家，其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。
　　景氣回落預(yù)期提前演繹，關(guān)注商旅需求改善節(jié)奏。旅游旺季過后Q4商旅需求成為主導(dǎo)因素，考慮到市場(chǎng)已對(duì)國(guó)慶后乃至明年RevPAR恢復(fù)度回落有擔(dān)憂，板塊悲觀預(yù)期充分，隨著增加財(cái)政赤字等更積極的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，未來商旅需求若隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或存超預(yù)期可能，酒店板塊有望受益于順周期屬性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期和中高端品牌投入，我們調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.72/0.94/1.06元（此前為0.64/0.95/1.14元），根據(jù)可比公司23年27倍PE估值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　商旅需求不及預(yù)期；供給出清不及預(yù)期；新開店不及預(yù)期；效率優(yōu)化不及預(yù)期等。