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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q3業(yè)績符合預(yù)告預(yù)期，暑期高景氣度以及拖累項(xiàng)邊際改善，中高端產(chǎn)品升級如期推進(jìn)，低預(yù)期下或迎估值修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，增持。旺季高景氣驅(qū)動業(yè)績彈性，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測0.72/0.93/1.18元，給與24年市場平均25xPE估值，維持目標(biāo)價(jià)23.25元。
　　業(yè)績簡述：公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收23.03億/+52.76%，歸母凈利潤4.04億/+609.49%，恢復(fù)至19年同期114.7%，歸母扣非凈利潤3.92億/+907.65%。前三季度實(shí)現(xiàn)營收59.10%億/+53.98%，歸母凈利潤6.85億，19年為7.19億，恢復(fù)至95.3%。
　　旺季展現(xiàn)經(jīng)營彈性，拓店環(huán)比加速。①Q(mào)3RevPAR剔除云酒店，恢復(fù)至117%；十一期間RP恢復(fù)度為119%。暑期期間北方高景氣度，以及公司持續(xù)產(chǎn)品改造升級驅(qū)動經(jīng)營情況改善是核心原因；②23Q3單季度剔除云酒店RevPAR恢復(fù)至19年116.6%；十一期間RevPAR恢復(fù)至19年118.5%。③23Q3新開門店337家（核心品牌141家），相比Q2加速（316家），但關(guān)店增加導(dǎo)致凈增81家（核心品牌35家）。
　　拖累項(xiàng)邊際改善，中高端品牌加速發(fā)展。①公司上半年業(yè)績受三因素影響：直營、減值準(zhǔn)備、能力建設(shè)：目前直營店盈利情況大幅改善，23Q3已經(jīng)盈利；上半年應(yīng)收賬款減值后預(yù)計(jì)后續(xù)影響邊際降低，公司將加大應(yīng)收款催收；投入性業(yè)務(wù)（逸扉/安諾/全球購）減虧；②中高端升級是公司核心戰(zhàn)略，目前逸扉等中高端品牌拓店節(jié)奏符合預(yù)期；③目前估值預(yù)期底部，若宏觀及商旅超預(yù)期，有望估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，開店速度不及預(yù)期，云酒店模型不穩(wěn)定