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我們認(rèn)為，AI+教育落地場(chǎng)景豐富且受到國(guó)家政策支持，大語(yǔ)言模型帶來(lái)新的學(xué)習(xí)交互體驗(yàn)，AI基礎(chǔ)性能提升滿足更高效率、因材施教的教學(xué)要求。網(wǎng)易有道23Q3營(yíng)業(yè)收入15.4億元，同比+9.72%，環(huán)比+27.53%；GAAP凈虧損1.0億元，同比縮窄44.05%，環(huán)比縮窄65.60%；non-GAAP凈虧損0.7億元，同比縮窄59.08%，環(huán)比縮窄76.28%。有道在AI技術(shù)方面有多年積累，推出垂直領(lǐng)域AI大模型，賦能各大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，圍繞AI的業(yè)務(wù)邏輯更為清晰，經(jīng)營(yíng)效率提升。建議持續(xù)關(guān)注。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　收入創(chuàng)歷史新高，AI賦能有道各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。網(wǎng)易有道23Q3營(yíng)業(yè)收入15.4億元，同比+9.72%，環(huán)比+27.53%，創(chuàng)歷史新高；GAAP凈虧損1.0億元，同比縮窄44.05%，環(huán)比縮窄65.60%；non-GAAP凈虧損0.7億元，同比縮窄59.08%，環(huán)比縮窄76.28%。AI持續(xù)推動(dòng)有道各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，2023年7月，有道發(fā)布垂直教育行業(yè)的大模型“子曰”，并率先通過(guò)境內(nèi)深度合成服務(wù)算法備案與大模型備案，基于“子曰”大模型有道研發(fā)了六大創(chuàng)新應(yīng)用——“LLM翻譯”、“虛擬人口語(yǔ)教練”、“AI作文指導(dǎo)”、“語(yǔ)法精講”、“AIBox”以及“文檔問(wèn)答”。此外，10月虛擬人口語(yǔ)私教Hi Echo在手機(jī)App端上線，至今用戶數(shù)量已超過(guò)10萬(wàn)。
　　持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)渠道，詞典筆X6 Pro帶動(dòng)毛利率上行。23Q3智能硬件收入2.5億元，同比-29.34%，主要由公司不斷優(yōu)化低回報(bào)市場(chǎng)營(yíng)銷渠道導(dǎo)致，23Q3毛利率42.6%，同比+2.2 ppts，主要得益于高毛利的新款詞典筆X6 Pro的推出，該款產(chǎn)品附帶虛擬人口語(yǔ)教練、語(yǔ)法精講等功能，2023年雙十一京東、天貓行業(yè)單品銷售額第一。
　　AI推動(dòng)數(shù)字內(nèi)容服務(wù)迭代升級(jí)。23Q3學(xué)習(xí)服務(wù)收入9.5億元，同比+7.01%，毛利率67.8%，同比+3.3ppts，主要得益于數(shù)字內(nèi)容服務(wù)銷售表現(xiàn)出色，收入與毛利均同比增長(zhǎng)。23Q3有道推出AI視頻推題功能、創(chuàng)作指導(dǎo)服務(wù)，顯著提升用戶體驗(yàn)。
　　人工智能全面賦能線上廣告業(yè)務(wù)，收入同比翻番。23Q3線上廣告收入3.4億元，同比+113.48%，毛利率31.9%，同比+4.8ppts，主要得益于效果廣告收入貢獻(xiàn)提升，在AIGC賦能下，有道廣告人群定位更為精準(zhǔn)，廣告材料制作周期縮短，客戶營(yíng)銷效率提升，效果廣告需求量增加。
　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率全線提升，銷售費(fèi)用率同比大幅收縮。23Q3網(wǎng)易有道整體毛利率55.9%，同比+1.7 ppts，環(huán)比+8.9 ppts；23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.81% /3.63% / 12.17%，同比-6.80 /-0.40 /-3.01 ppts，銷售費(fèi)用率的降低主要由于學(xué)習(xí)服務(wù)營(yíng)銷支出減少，但部分被智能設(shè)備營(yíng)銷支出增加所抵消。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，AI+教育落地場(chǎng)景豐富且受到國(guó)家政策支持，大語(yǔ)言模型帶來(lái)新的學(xué)習(xí)交互體驗(yàn)，AI基礎(chǔ)性能提升滿足更高效率、因材施教的教學(xué)要求。有道在AI技術(shù)方面已有多年積累，率先推出垂直領(lǐng)域AI大模型，賦能各大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，圍繞AI的業(yè)務(wù)邏輯逐步清晰。經(jīng)營(yíng)方面，在毛利率提升的同時(shí)，三大費(fèi)用率同比均有不同程度下降，運(yùn)營(yíng)效率提升。建議持續(xù)關(guān)注。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；教育政策監(jiān)管超預(yù)期；產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展停滯。