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“浙江上佰”出表影響仍存，新業(yè)務(wù)或驅(qū)動(dòng)業(yè)績修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元，同比下降25.71%，環(huán)比下降14.00%，主要系處置子公司“浙江上佰”致其不再納入合并范圍，合并收入減少；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2668.38萬元，同比下降36.37%，環(huán)比下降39.84%，主要系處置子公司“浙江上佰”，且總部大樓攤銷增加，同時(shí)部分項(xiàng)目尋求創(chuàng)新合作，費(fèi)用支出增加。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元，同比下降11.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比下降22.64%?？紤]到“浙江上佰”出表的影響，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.51/1.86/2.17億元（2023-2025年前值分別為2.59/3.05/3.49億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.78/0.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39.2/31.8/27.3倍，我們看好公司鞏固電商全域服務(wù)商頭部地位，后續(xù)隨新業(yè)務(wù)拓展，業(yè)績迎來修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q3毛利率承壓，隨新業(yè)務(wù)拓展，公司盈利能力或持續(xù)改善
　　公司2023Q3毛利率為26.71%，同比下降1.96 pct，環(huán)比下降3.95 pct，主要系公司新增的內(nèi)容電商業(yè)務(wù)處于成長期，前期投入較高。公司2023Q3歸母凈利率為9.38%，同比下降1.57 pct，環(huán)比下降4.03 pct，其中銷售費(fèi)用率為10.73%，環(huán)比提升0.16 pct，2023Q3管理費(fèi)用率為7.56%，環(huán)比提升1.07 pct，或系公司承接新業(yè)務(wù)加大銷售推廣力度與人員開支。我們認(rèn)為，公司內(nèi)容電商業(yè)務(wù)仍有較大提升空間，隨投入逐步獲得回報(bào)，公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。
　　“雙11”臨近，多元化渠道布局有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)
　　公司2023年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)GMV104.56億元，新增包括螺霸王、紫金珠寶等5個(gè)品牌。展望Q4，根據(jù)天貓大美妝，公司重點(diǎn)合作品牌毛戈平位列2023年“雙11”天貓彩妝預(yù)售首日第10名，同比提升7名，我們認(rèn)為，“雙11”對(duì)公司業(yè)績拉動(dòng)作用明顯，在消費(fèi)復(fù)蘇疊加公司多元化發(fā)力渠道的背景下，公司作為電商代運(yùn)營行業(yè)領(lǐng)軍者，GMV有望在Q4重回增長，驅(qū)動(dòng)業(yè)績修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代運(yùn)營行業(yè)競爭加劇、公司的線上運(yùn)營權(quán)被品牌方收回等風(fēng)險(xiǎn)。