>> 長江證券-震安科技(300767)靜待外部環(huán)境改善-231117
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
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事件描述
公司發(fā)布三季報：2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比下滑17%，歸屬凈利潤0.16億元，同比下滑80%。2023Q3實(shí)現(xiàn)收入2.1億元，同比下滑6%，歸屬凈利潤0.01億元，同比下滑97%。
事件評論
地方財政承壓，收入兌現(xiàn)緩慢。公司3季度實(shí)現(xiàn)收入2.1億元，環(huán)比增長3%，同比下滑6%。立法自2021年9月實(shí)施，雖高烈度區(qū)公建項(xiàng)目執(zhí)行嚴(yán)格，但地方財政承壓，項(xiàng)目推進(jìn)仍慢，同時公司收縮部分風(fēng)險較大項(xiàng)目。3季度宏觀環(huán)境尚未改善，故收入基本持平。
單季度毛利率顯著下降。公司前3季度毛利率約37.4%，同比下降5.3%；單3季度毛利率約33.4%，同比下降9.5個百分點(diǎn)，環(huán)比下降8.0個百分點(diǎn)。3季度毛利率下降顯著，或主要為公司當(dāng)前收入規(guī)模尚小，季度間發(fā)貨的不同項(xiàng)目的盈利能力有差異，部分低毛利項(xiàng)目在3季度確認(rèn)較多，且云南新基地已經(jīng)投產(chǎn)，折舊較大，而收入規(guī)模尚未起量。
收入下降攤銷增大，費(fèi)用上行。公司前3季度期間費(fèi)用率約30.4%，同比增長7.8個百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)率分別變動+1.7、+1.5、+3.1、+1.4個百分點(diǎn)；單3季度期間費(fèi)用率約28.6%，同比增長5.5個百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)率分別變動+3.5、-1.0、+2.1、+0.7個百分點(diǎn)，費(fèi)用率上行主要為收入下降攤銷增大，財務(wù)費(fèi)用增加亦受到可轉(zhuǎn)債利息影響。此外，公司計提信用減值損失同比波動不大，前3季度計提信用減值損失約2200萬，同比下降約300萬元，單3季度計提信用減值損失約800萬，同比增加約200萬元。最終公司前3季度歸屬凈利率為2.9%，同比下滑9.2個百分點(diǎn)；單3季度歸屬凈利率為0.4%，同比下滑10.5個百分點(diǎn)，環(huán)比下滑4.9個百分點(diǎn)。
現(xiàn)金流有所改善。公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約-0.32億元，相較2021年同期-0.76億元、2022年同期-0.45億元有所改善，單3季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約+0.95億元，而2021年和2022年同期分別為+0.23、-0.86億元，改善幅度更為顯著，或主要源于公司在建筑業(yè)資金壓力下，收縮風(fēng)險項(xiàng)目，更加強(qiáng)調(diào)回款，公司前三季度收現(xiàn)比從0.78升至0.82。但行業(yè)尚未好轉(zhuǎn)，公司應(yīng)收賬款壓力仍大，公司3季度末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模約9.75億元，同比增加2.28億元，而前三季度收入仍是下滑。
地方財政回暖后，彈性有望釋放。立法已在2021年9月1日正式實(shí)施，減隔震公共建筑市場空間有望提升十倍，公司提前布局積極擴(kuò)張，且身為行業(yè)龍頭具備品牌壁壘、服務(wù)能力等核心先發(fā)優(yōu)勢，將充分受益。市場爆發(fā)已經(jīng)臨近，但立法的主要滲透區(qū)域西南、西北地方財政壓力仍大，后續(xù)若財政回暖，公建項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)落地，減隔震市場彈性有望釋放。
預(yù)計2023-2024年歸屬凈利潤0.4、1.5億元，對應(yīng)PE估值113、33倍。
風(fēng)險提示
1、市政建設(shè)回暖低于預(yù)期；
2、建筑減隔震市場競爭加劇。
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