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天然氣輕卡性價(jià)比凸顯，長期滲透率天花板有望打開。今年以來，受益于氣油價(jià)比低企、尾氣催化劑核心原材料鈀銠價(jià)格大幅下降、加氣便捷度提升，天然氣輕卡相比燃油輕卡性價(jià)比凸顯。根據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，今年上半年CNG輕卡銷量3.46萬臺，超過去年全年銷量；區(qū)域上，新疆以43%的銷量占比穩(wěn)居第一，省內(nèi)滲透率高達(dá)34.72%，主要受益于當(dāng)?shù)谻NG加注方便且價(jià)格低廉。CNG價(jià)格有望延續(xù)低位行情，驅(qū)動天然氣輕卡景氣度上行：一方面，CNG價(jià)格因關(guān)系民生而受政府管控，價(jià)格上浮區(qū)間有限；另一方面，根據(jù)中國能源報(bào)，俄氣10月宣布將在今年年底前增加對華管道氣供應(yīng)，充足的氣源保障有利于進(jìn)一步穩(wěn)定價(jià)格；同時(shí)，冬季低溫將對電動輕卡續(xù)航和充電時(shí)長造成影響，天然氣輕卡有望抓住窗口期快速滲透。中長期來看，隨著國產(chǎn)天然氣供應(yīng)穩(wěn)定增長、進(jìn)口管道氣保障增強(qiáng)，且輕卡車型設(shè)計(jì)決定了氣瓶位置不占據(jù)運(yùn)輸空間，多重利好因素疊加有望持續(xù)推動天然氣輕卡滲透率提升。
　　天然氣EMS價(jià)值量顯著高于汽油車，CNG輕卡滲透率提升打開邊際增量市場。汽車發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)（EMS）作為決定整車燃料消耗、排放、動力性及駕駛性能的關(guān)鍵因素之一，是發(fā)動機(jī)系統(tǒng)和整車的核心部件。天然氣EMS價(jià)值量和毛利率明顯高于汽油機(jī)EMS。根據(jù)菱電電控招股書，2020年公司國六汽油機(jī)EMS和國六兩用燃料（汽油&CNG）EMS的均價(jià)分別為1268/2374元；根據(jù)2022年年報(bào)中披露的公司前十大產(chǎn)品銷售項(xiàng)目（收入占比60%）情況，我們測算出汽油和CNG項(xiàng)目毛利率分別為30%/38%。
　　菱電電控是國內(nèi)天然氣輕卡EMS的龍頭供應(yīng)商。目前，國內(nèi)EMS供應(yīng)商主要有菱電電控、聯(lián)合汽車電子、德爾福及蘇州奧易克斯。菱電電控EMS產(chǎn)品可分為汽油車EMS和兩用燃料（汽油&CNG）EMS，其中兩用燃料EMS技術(shù)優(yōu)勢明顯。根據(jù)公司招股書，截至2019年末，公司國六兩用燃料車型獲得公告45個(gè)，占國內(nèi)市場N1類燃?xì)廛嚬妫?6個(gè)）的68.18%。2023H1公司收入同比增長31%，除兩用燃料EMS銷量大幅增長貢獻(xiàn)主要力量以外，主業(yè)也處于突破和修復(fù)通道中。
　　投資建議。在氣價(jià)低迷、油價(jià)高企的背景下，本輪天然氣卡車維持高景氣。天然氣卡車產(chǎn)業(yè)鏈中氣瓶、發(fā)動機(jī)、尾氣催化劑、發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)為核心受益環(huán)節(jié)。建議關(guān)注LNG車用氣瓶核心標(biāo)的富瑞特裝、致遠(yuǎn)新能；發(fā)動機(jī)龍頭濰柴動力（汽車組覆蓋）；尾氣催化劑龍頭中自科技；發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)龍頭菱電電控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)和氣價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)；未來行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致過剩風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。