>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)2024年投資策略：預期的平衡與結構性機會-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
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在對宏觀經(jīng)濟趨勢仍存疑慮的背景下，消費作為后周期產(chǎn)業(yè)，短期仍需時間重拾市場信心?？紤]基數(shù)影響，2024年消費增長預計將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。投資端，我們認為消費配置短期受經(jīng)濟預期的變化影響關鍵，復蘇趨勢的信號增強和趨勢確立有望增強消費景氣回升的預期，從而帶動估值修復；中期關注理性消費、快樂生活、技術迭代等結構性趨勢，以及出海和下沉的增量機會。
▍2023年消費市場回顧：產(chǎn)業(yè)溫和復蘇，估值持續(xù)調(diào)整。消費經(jīng)歷疫情管控調(diào)整后的積壓需求釋放到回歸常態(tài)的波動后，于7月開始逐步走穩(wěn)，但消費者信心至今仍處低位。目前市場對中國消費市場的長期悲觀情緒，一方面是因?qū)?jīng)濟增長放緩、資產(chǎn)縮表的擔憂引發(fā)的對居民消費力的擔心，另一方面是中國人口趨勢對消費存在潛在影響。實際上，中國居民的收入增長目前仍然穩(wěn)健，2023年前三季度，全國居民人均可支配收入增速達到5.9%，與2019年增長5.8%相當、高于2023年前三季度GDP 5.2%的增速。
▍預計2024年消費增長前低后高，經(jīng)濟預期影響關鍵。我們認為，消費估值修復彈性短期更加依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體預期，經(jīng)濟預期抬升往往放大消費估值修復彈性；反之，經(jīng)濟預期較低則預計將壓制修復空間。根據(jù)中信證券研究部宏觀經(jīng)濟研究組預測，2024年GDP增速預計環(huán)比基本持平，達到5.1%。社零消費在高基數(shù)下預計增速放緩，略高于GDP增速，達到5.2%，節(jié)奏上受基數(shù)影響呈現(xiàn)前低后高趨勢。經(jīng)濟預期往往以政策為信號，政策方向上，在中國經(jīng)濟結構轉型方向下，消費的重要性不言而喻。
▍中長期：需求端關注三大結構趨勢，供給端關注出海與下沉能力。中國消費市場結構性趨勢有所顯現(xiàn)：（1）消費者回歸理性，品質(zhì)升級與消費平替并行，在相同或相近的產(chǎn)品設計與質(zhì)量下，更多消費者選擇了具備極大價格優(yōu)勢的國產(chǎn)品牌，這一趨勢在服裝、家居等品類較為顯著，重點標的包括名創(chuàng)優(yōu)品、珀萊雅、361度、拼多多、鹽津鋪子等；（2）消費者更加追求生活中的快樂，愿意為精神滿足感和情緒價值付費，香氛、珠寶、美妝除本身的功能性以外，更多帶給消費者自我愉悅的心情，奢侈品本身具備自我情感表達和自我愉悅的本質(zhì)屬性，形成IP的精神消費品提供情緒附加價值，休閑、娛樂成為生活方式的一部分，健康意識下的運動、健身成為日常等。重點標的包括泡泡瑪特、華住、攜程、牧高笛、乖寶寵物、中寵股份等。（3）技術進步和迭代催生的一些消費新方向，兩大重點方向一是數(shù)字經(jīng)濟，二是生物技術，我們認為可重點關注數(shù)字經(jīng)濟下的消費應用場景智能家居，合成生物學下農(nóng)業(yè)、食品、美妝領域的迭代機會。重點標的包括巨子生物、華熙生物等。供給端，關注企業(yè)自身挖掘增量空間的能力，目前國際化市場和下沉市場仍有較大的發(fā)展空間。重點標的包括拼多多、名創(chuàng)優(yōu)品、攜程、安琪酵母、貴州茅臺、申洲國際等。
▍風險因素：國內(nèi)消費市場復蘇進度不及預期；下游需求不及預期；地緣政治風險；自然災害風險；全球流動性不及預期；匯率大幅波動風險；產(chǎn)品價格波動風險；原材料、物流價格大幅上漲風險；境內(nèi)外政策超預期風險；行業(yè)競爭加??；食品安全問題；對外投資風險；技術研發(fā)風險；成本費用管控不及預期；企業(yè)業(yè)務或產(chǎn)能拓張不及預期；頭部主播負面輿情風險；大客戶壓價風險等。
▍2024年消費產(chǎn)業(yè)投資策略：在對宏觀經(jīng)濟趨勢仍存疑慮的背景下，消費作為后周期特征明顯的產(chǎn)業(yè)，短期仍然需要時間重拾市場信心。消費當前仍處于修復通道中、體現(xiàn)了韌性，但修復力度受宏觀環(huán)境壓制偏弱，在估值雖調(diào)整但尚未絕對低估的情況下，消費股價表現(xiàn)的彈性被壓制?？紤]到2023年開年受疫后積壓需求釋放帶動基數(shù)較高，2024年消費增長預計將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。短期看消費投資機會，我們認為經(jīng)濟預期的變化顯得重要，復蘇趨勢的信號增強和趨勢確立有望增強消費景氣回升的預期，從而帶動估值修復。短期配置建議上，當前首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長期經(jīng)營優(yōu)勢的賽道龍頭，在政策、經(jīng)濟預期抬升或基本面修復持續(xù)顯現(xiàn)的推動下，存在估值切換的機會，結合行業(yè)特征和周期建議首要配置白酒、消費互聯(lián)網(wǎng)、養(yǎng)殖、文具等龍頭。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟修復預期進一步確認，增配順周期特征更為顯著的人力資源、家居等行業(yè)。對于美妝、寵物、酒店、餐飲、食品、運動、免稅等長期優(yōu)質(zhì)賽道則平衡景氣與估值動態(tài)配置。推薦標的：貴州茅臺、拼多多、牧原股份、晨光股份、洽洽食品、絕味食品、華潤啤酒、科思股份、巨子生物、珀萊雅、攜程、申洲國際、百亞股份、新東方、BOSS直聘。
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