>> 中信證券-制造產(chǎn)業(yè)2024年投資策略：關(guān)注新技術(shù)，布局順周期-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
大小： |
125KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
劉海博,紀(jì)敏,付宸碩 |
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核心觀點
2023年以來，制造產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出顯著的預(yù)期差，一方面是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)強預(yù)期與弱復(fù)蘇的預(yù)期差，另一方面是對于海外高景氣、高通脹和高利率的預(yù)期不足。下半年以來，國內(nèi)外預(yù)期差逐步彌合，制造業(yè)PMI逐月提升，美債收益率止?jié)q回落。當(dāng)下時點，尚未觀察到中游制造的強勁復(fù)蘇，諸多下游行業(yè)仍處于磨底階段，亟需尋找未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資方向。我們預(yù)測2024年，中美庫存周期有望逐步出現(xiàn)共振，中游制造業(yè)中部分行業(yè)海外景氣度也有望持續(xù)，部分行業(yè)產(chǎn)能將依次出清并迎來復(fù)蘇，此外，人形機器人等新興產(chǎn)業(yè)方興未艾，有望成為2024年的一大主題投資方向。總體來看，我們預(yù)計2024年制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能將加速出清，景氣將持續(xù)上行，躬行不輟，行則將至。
▍制造產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)能加速出清，景氣持續(xù)上行。進(jìn)入2023年，制造產(chǎn)業(yè)兩大關(guān)鍵詞為“預(yù)期差”與“去產(chǎn)能”。“預(yù)期差”從國內(nèi)來看，體現(xiàn)在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇不及預(yù)期，從海外來看，體現(xiàn)在部分國家和部分行業(yè)出口情況大超預(yù)期。“去產(chǎn)能”表現(xiàn)為中游制造主要行業(yè)均經(jīng)歷了產(chǎn)能利用率降低、產(chǎn)能去化和庫存去化的階段，直至2023年四季度才出現(xiàn)產(chǎn)能和庫存提升的跡象。展望2024年，我們認(rèn)為國內(nèi)復(fù)蘇雖遲但到，補庫周期將逐步來臨，中美庫存周期有望在2024年下半年形成補庫共振，今年較為景氣的外需行業(yè)也有望在2024年得到延續(xù)。
▍家電：分紅成為安全邊際，出海或為業(yè)績增量。2023年年初至今家電行業(yè)股價表現(xiàn)靠前，具體體現(xiàn)為資金方面基金持倉比例的逐步上升。原材料價格企穩(wěn)，盈利有望保持穩(wěn)定，匯率方面，人民幣兌美元或維持高位波動。分子行業(yè)來看，白電分紅提升，估值持續(xù)向上；廚電行業(yè)仍存增量，龍頭否極泰來；黑電投影產(chǎn)業(yè)變革，拐點漸進(jìn)；小家電受消費需求影響而承壓，預(yù)計2024年價格回升后有望迎來景氣拐點。
▍軍工：艱難尋底，修復(fù)在望。與穩(wěn)健增長的國防支出相比，2023年以來軍工行業(yè)整體表現(xiàn)欠佳，核心標(biāo)的走勢背離，“機構(gòu)股”成核心拖累，賽道擁擠度快速下降，1-10月全行業(yè)基金同比低配0.29pct，整體估值已降至過去5年不到40%分位數(shù)。2023年核心標(biāo)的季度業(yè)績增速持續(xù)下行，其中Q3業(yè)績大幅走弱，各環(huán)節(jié)景氣度受沖擊，細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)分化，2023Q3全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速均有下滑，前三季度中僅新工藝、分系統(tǒng)和整機環(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)較好?？春脤?dǎo)彈、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C以及智能裝備等“新技術(shù)、新材料、新工藝”的方向。
▍電新：市場風(fēng)云變幻，復(fù)蘇守得云開?？偨Y(jié)和展望電力設(shè)備和新能源行業(yè)各板塊，光伏市場競爭趨于激烈，龍頭有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)；海上風(fēng)電建設(shè)加速，行業(yè)迎來景氣回升；電源電網(wǎng)投資長期向好，二次設(shè)備招標(biāo)回暖；工控周期有望復(fù)蘇，前沿技術(shù)引領(lǐng)發(fā)展方向；充換電行業(yè)景氣持續(xù)，液冷引領(lǐng)技術(shù)革新?？傮w來看，看好新技術(shù)迭代以及出海景氣的拉動方向，期待行業(yè)產(chǎn)能利用率見底回升。
▍機械：賽道迎逢新機遇，國產(chǎn)發(fā)力正當(dāng)時。機器人：乘行業(yè)東風(fēng)，國產(chǎn)企業(yè)迎來發(fā)展黃金機遇期；機器視覺：國產(chǎn)替代需求旺盛，算法驅(qū)動迎來新機遇；FA/FB：平臺效應(yīng)顯著，用戶粘性成為關(guān)鍵；叉車：國內(nèi)需求周期底部拐點向上，海外滲透率持續(xù)提升；機床：產(chǎn)業(yè)規(guī)?？捎^，工業(yè)母機國產(chǎn)替代正當(dāng)時；刀具：鈦合金結(jié)構(gòu)件在3C電子應(yīng)用，帶來刀具需求新增長；數(shù)碼印花：阿爾法凸顯成長加速，龍頭發(fā)展空間廣闊；油服設(shè)備：乘周期東風(fēng)，北美壓裂設(shè)備市場大有可為；船舶制造：造船周期上行趨勢強勁，預(yù)計2024年船企有望進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期；工程機械：預(yù)計2024年國內(nèi)行業(yè)需求有望筑底企穩(wěn)；高空作業(yè)平臺：需求不減，海外出口較好；農(nóng)業(yè)機械：順應(yīng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化趨勢，產(chǎn)業(yè)升級助力行業(yè)增長；鋰電設(shè)備：國內(nèi)電池廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，設(shè)備廠商積極開拓海外市場；光伏設(shè)備：全球光伏發(fā)電市場空間廣闊，龍頭廠商持續(xù)主導(dǎo)技術(shù)升級；激光設(shè)備：復(fù)蘇在即疊加出海加速，通用激光行業(yè)景氣度有望受益高增；工業(yè)氣體：賽道寬廣持續(xù)增長，行業(yè)整合或孕育新機；工業(yè)儀表：核心技術(shù)持續(xù)突破，國產(chǎn)替代潛力巨大。
▍風(fēng)險因素：制造產(chǎn)業(yè)：通用制造業(yè)板塊結(jié)構(gòu)性分化風(fēng)險加?。粡?fù)蘇進(jìn)度和幅度低于預(yù)期；部分地區(qū)本土化生產(chǎn)加速影響出口市場；地緣政治風(fēng)險帶來不確定性等。家電：地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；原材料成本大幅波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇等。軍工：各國競爭加速導(dǎo)致部分資源稀缺；企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；軍隊武器裝備建設(shè)與采購低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國企改革不達(dá)預(yù)期；上游原材料成本價格波動風(fēng)險。電新：新增光伏裝機不及預(yù)期；新增風(fēng)電裝機不及預(yù)期；硅料投產(chǎn)速度不及預(yù)期；電力系統(tǒng)投資不及預(yù)期；儲能、充電樁等推廣速度不及預(yù)期;行業(yè)政策超預(yù)期變動等。機械：通用制造業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；下游板塊景氣度不及預(yù)期；周期類設(shè)備周期發(fā)展不及預(yù)期；發(fā)達(dá)國家衰退壓制出口的風(fēng)險；核心零部件受制進(jìn)口的風(fēng)險。
▍投資策略。產(chǎn)業(yè)層面：產(chǎn)能逐步出清的態(tài)勢下，我們認(rèn)為明年中游制造業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，體現(xiàn)為各行業(yè)板塊
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