>> 中信證券-物流和出行服務(wù)行業(yè)2024年投資策略：周期右側(cè)爭鋒，挖掘超跌成長-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
扈世民,張昕玥 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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此報告為加密報告 |
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2023年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)的趨勢逐漸明確，美債收益率中樞料將持續(xù)下行。展望2024年，我們沿周期兌現(xiàn)和超跌成長兩條主線梳理交運(yùn)物流行業(yè)投資機(jī)會，繼續(xù)推薦周期進(jìn)入利潤兌現(xiàn)期的航空和油運(yùn)板塊；建議關(guān)注2023年需求端承壓導(dǎo)致業(yè)績筑底的跨境物流和危化物流子板塊。同時快遞在博弈中尋求高確定性，行業(yè)的發(fā)展以及競爭格局演變正處于關(guān)鍵期，總部利潤增長較為確定、加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長的龍頭更具配置價值；此外建議關(guān)注EPS增長帶來股息率提升的基礎(chǔ)設(shè)施龍頭。重點(diǎn)推薦：中國國航、華夏航空、招商輪船、中通快遞、華貿(mào)物流、白云機(jī)場。
▍快遞物流：跨境物流百舸爭流，通達(dá)博弈中尋求高確定性。我們預(yù)計(jì)2023~25年我國跨境電商GMV將維持15%左右的中高增速增長，頭部電商平臺和獨(dú)立站訂單將向更具優(yōu)勢的綜合物流服務(wù)商集中，物流能力提升過程中，跨境電商物流龍頭競爭優(yōu)勢有望持續(xù)擴(kuò)大。繼續(xù)推薦逆向布局核心物流節(jié)點(diǎn)，以時間換空間，估值頗具吸引力的華貿(mào)物流；建議關(guān)注鄂州機(jī)場賦能收入端，打造第二成長曲線，估值筑底待春風(fēng)的順豐控股。快遞行業(yè)發(fā)展及競爭格局演變正處于關(guān)鍵期，博弈因素增加背景下總部利潤穩(wěn)健增長&加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長的龍頭更具配置價值。繼續(xù)推薦核心競爭能力逐步演變?yōu)橛行r格策略的制定和執(zhí)行，盈利能力穩(wěn)健提升，電商網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢明顯的中通快遞；同時推薦數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)化管理釋放效益的圓通速遞；建議關(guān)注件量改善效果逐漸兌現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的韻達(dá)股份。
▍出行鏈：建議航空淡季逆勢布局，關(guān)注機(jī)場單客消費(fèi)恢復(fù)。料2024年出行轉(zhuǎn)向常態(tài)化增長，淡旺季極差有望改善。3Q23航司盈利韌性初現(xiàn)，春秋航空、吉祥航空利潤創(chuàng)歷史新高，民航旺季國內(nèi)線量價表現(xiàn)有望延續(xù)。國際航班加速修復(fù)有望進(jìn)一步優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)，在2024年國內(nèi)線票價維持高景氣預(yù)期下，國際線放量料將帶來收入和成本的雙重優(yōu)化。疫情沖擊導(dǎo)致航空公司更加聚焦成本管控和效率提升，我們測算3Q23春秋航空、吉祥航空單位ASK扣油成本較3Q19下降2.0%、3.7%，待三大航利用率恢復(fù)，單位成本或表現(xiàn)出類似趨勢。繼續(xù)看好航司龍頭的周期張力和華夏航空的困境反轉(zhuǎn)。料2024年樞紐機(jī)場國際線客流量將逐漸恢復(fù)，期待政策發(fā)力會帶來單客消費(fèi)額的恢復(fù)。繼續(xù)推薦票價彈性釋放更具空間、業(yè)績具備更強(qiáng)周期彈性的中國國航；成本管控最優(yōu)、有望實(shí)現(xiàn)成長周期共振的春秋航空；深耕精品航線，B787機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化的吉祥航空；建議關(guān)注短期擾動因素出清，重回成長的支線龍頭華夏航空以及免稅業(yè)務(wù)重回增長快車道的白云機(jī)場；建議關(guān)注短、中期成長驅(qū)動因素明確的京滬高鐵。
▍液貨運(yùn)輸：油運(yùn)周期兌現(xiàn)較為確定，危化水運(yùn)困境反轉(zhuǎn)。OPEC+減產(chǎn)、短期有效運(yùn)力集中增加等多重利空導(dǎo)致2023年旺季景氣有所延遲，但負(fù)面因素或已充分反應(yīng)，建議關(guān)注后續(xù)大西洋航線蘇伊士、阿芙拉運(yùn)價表現(xiàn)。美國首次制裁違反限價油輪并放松對委內(nèi)瑞拉制裁，有望持續(xù)提升2024年油運(yùn)需求并縮窄黑市VLCC貿(mào)易窗口。預(yù)計(jì)未來兩年供需求口持續(xù)擴(kuò)大，推動VLCC運(yùn)價中樞上移，油運(yùn)龍頭的周期張力有望明顯釋放，繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船，建議關(guān)注招商南油。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)的趨勢逐漸明確、化工產(chǎn)能的快速釋放，下游消費(fèi)需求的恢復(fù)有望推動?；\(yùn)和儲罐利用率不斷提升。繼續(xù)推薦管理層新的功效掛鉤機(jī)制賦能管理效率提升和長期戰(zhàn)略執(zhí)行、靜待外延動能的保稅科技，建議關(guān)注?；\(yùn)市占率優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，2024年所在行業(yè)需求料將觸底回升的興通股份；并購持續(xù)落地，儲罐龍頭地位穩(wěn)固的宏川智慧。
▍基礎(chǔ)設(shè)施：挖掘EPS恢復(fù)增長會帶來股息率提升的龍頭，繼續(xù)推薦深圳國際。2023年以來基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的資產(chǎn)受到關(guān)注度提升，我們以皖通高速為主要代表復(fù)盤基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的股價走勢，其漲幅或主要受每股派息預(yù)期提升的推動。我們測算2023年由于分紅率提升對DPS增長貢獻(xiàn)53%。深圳國際物流園運(yùn)營和高速公路的流量恢復(fù)料將持續(xù)貢獻(xiàn)公司EPS增量，我們測算華南物流園或可獲得收益152.2~182.7億元，有望貢獻(xiàn)未來3~5年公司凈利潤的最大邊際增量；同時股權(quán)激勵反映管理層對公司發(fā)展信心，對應(yīng)2023年8%左右高股息率。重點(diǎn)推薦物流園+收費(fèi)公路攻防兼?zhèn)洹⑾∪辟Y產(chǎn)潛力釋放&高股息吸引力提升的深圳國際；建議關(guān)注分紅能力領(lǐng)先的粵高速A、贛粵高速、大秦鐵路。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長及消費(fèi)拐點(diǎn)出現(xiàn)時間不及預(yù)期；國際油價大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價格競爭超預(yù)期；機(jī)場免稅談判條款低于預(yù)期；地緣政治影響的不確定性；股息率低于預(yù)期。
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