>> 華創(chuàng)證券-物流行業(yè)2023年三季報綜述：三季度整體業(yè)績承壓，看好市場拐點或將至，特色物流標的受青睞-231111
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大宗供應鏈：三季度業(yè)績承壓，龍頭價值提升邏輯不變。1）業(yè)績回顧：受多重因素影響，歸母凈利大幅下滑。23Q3五家核心公司實現歸母凈利23.2億元，同比下滑39%，環(huán)比下滑26%。其中象嶼、國貿Q3歸母凈利均為約2.9億，同比分別下降64%與44%。我們分析：今年二季度與三季度，大宗商品市場表現較為極端，過去穩(wěn)健經營的大宗供應鏈公司在通過強弱周期品類組合對沖、以及執(zhí)行期現結合套期保值工具運用中，遇到了一定壓力。同時，在實體經濟仍在恢復的階段中，龍頭公司亦選擇給予客戶支持。2）展望：我們持續(xù)看好廈門國貿、廈門象嶼作為大宗供應鏈龍頭轉型邏輯逐步兌現將推升價值回歸。近年來大宗供應鏈龍頭企業(yè)保持了高分紅，在最新業(yè)績預期下，我們假設按照2022年分紅比例測算，對應股息率在6%，依舊具備吸引力。
?；肺锪鳎簜}儲保持增長，船運、貨代呈現壓力，持續(xù)看好行業(yè)賽道。1）業(yè)績回顧：23Q3?；肺锪魃鲜泄竟矊崿F歸母凈利潤4.3億元，同比-17%，環(huán)比-15%。其中，石化倉儲公司保持業(yè)績同比增長，顯現資產穩(wěn)健特征；化學品船運公司收入因規(guī)模擴張增速較快，利潤承壓明顯；綜合物流/貨代：密爾克衛(wèi)Q3業(yè)績同比降幅收窄。2）展望：持續(xù)看好危化品物流行業(yè)市場空間大、準入壁壘高，龍頭具備擴張機遇。其中，宏川智慧：持續(xù)收購優(yōu)質資產，增強協(xié)同效應。興通股份：運力規(guī)模持續(xù)提升，回購股份增強信心。密爾克衛(wèi)：?；肪C合物流服務商，我們預計業(yè)績增速將迎拐點。
跨境物流：跨境礦產資源供應鏈高景氣、跨境貨代物流或已見底。
1、跨境礦產資源供應鏈：嘉友國際Q3業(yè)績略超預告上限，成長邏輯愈發(fā)清晰。1）業(yè)績回顧：嘉友國際Q3業(yè)績2.5億，同比增長44%。2）展望：我們強調公司非洲業(yè)務高增長、大空間、被低估。我們看好公司作為自主可控礦產資源供應鏈需求下的重要參與者，成長邏輯愈發(fā)清晰。公司近期多項公告顯現在非洲的布局不斷深化，包括贊比亞薩卡尼亞口岸和道路等升級改造項目等。
2、跨境貨代及綜合物流：我們預計或已見底。1）業(yè)績回顧：Q3業(yè)績同比仍有壓力。華貿物流與中國外運Q3歸母凈利分別為2.1及9.9億，同比分別下滑16%與18%。2）展望：我們預計或已見底，看好龍頭公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務商轉型之路。華貿物流提出新三年分紅規(guī)劃，體現對投資者回報的重視。
快運：德邦股份，京東物流融合項目成效初顯，降本增效空間巨大。1）業(yè)績回顧：扣非凈利逐季提升。2023Q1-3扣非凈利分別為0.04、1.3、1.5億元，其中23Q3扣非凈利同比下降11%，環(huán)比上升19%。期間費用率優(yōu)化明顯：23Q3公司期間費用率為6.2%，同比下降5.5pct，環(huán)比下降1.3pct。Q3快遞業(yè)務貨量整體穩(wěn)定，快運業(yè)務收入同比增長87.9%，主要因網絡融合項目推進帶來重要貢獻。2）展望：看好行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，公司享受融合紅利。
制造業(yè)供應鏈：海晨股份，重要收購打開新市場空間。1）業(yè)績回顧：Q3業(yè)績同比下滑24%，毛利率實現修復，新能源汽車業(yè)務持續(xù)放量。2023Q1-3扣非凈利分別為0.5、0.78、0.66億。2）展望：重要收購打開公司新市場空間。10月公司公告稱擬收購盟立自動化（昆山）有限公司100%股權，收購有助于進一步加強海晨股份在自動化領域的業(yè)務能力和技術水平，未來能夠為包括半導體、光電面板等行業(yè)在內更廣泛領域的先進制造業(yè)客戶提供自動化裝備和集成業(yè)務，進一步提升公司在該領域的核心競爭力。
投資建議：整體看，三季度主要物流標的業(yè)績均有所承壓，但我們預計同比增速的拐點或將至；若經濟預期轉暖，服務于生產性行業(yè)的物流公司亦將展現彈性。中長期看，我們認為在供給端有稀缺性資產布局、行業(yè)具備龍頭提升紅利以及服務客戶處于景氣向上成長性領域的物流公司更受到市場青睞。核心標的包括：嘉友國際、廈門國貿、廈門象嶼、海晨股份、宏川智慧、興通股份、密爾克衛(wèi)、華貿物流、德邦股份等。
風險提示：經濟出現下滑、進出口復蘇低于預期。
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