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3Q業(yè)績(jī)超預(yù)期，虧損持續(xù)收窄
　　Roblox 3Q營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.8%至7.13億美元，略高于Visible Alpha一致預(yù)期4.1%（首頁(yè)下同）。從利潤(rùn)端看，毛利率同比改善1.5pp至77.1%，凈虧損為2.77億，對(duì)比3Q22和預(yù)期數(shù)值2.98億和3.13億收窄虧損，主要系降本增效。展望23-25年，我們調(diào)整預(yù)訂收入預(yù)測(cè)3.1%、5.8%、6.4%，更改經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.4%、21.4%、9.1%至1.93億、3.00億、4.21億美元。我們基于EV/Sales估值，將目標(biāo)價(jià)從35.15美元上調(diào)至43.2美元，對(duì)應(yīng)24年EV/預(yù)訂收入6.0倍，可比公司EV/收入市值加權(quán)平均估值5.6x（溢價(jià)原因?yàn)镽oblox AI產(chǎn)品落地性較高）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q成本控制效果較好，基建成本結(jié)構(gòu)性改善
　　三季度Roblox的經(jīng)調(diào)整EBITDA為0.81億，同比增長(zhǎng)59.3%。3Q平均付費(fèi)用戶預(yù)定收入同比上漲5%至19.02美元。成本控制方面，3Q經(jīng)營(yíng)虧損收窄至3億，經(jīng)營(yíng)虧損率同比改善15.9pp至42.1%，主要得益于內(nèi)部增效措施，以及與第三方云服務(wù)提供商關(guān)于合同的重新談判（基建成本結(jié)構(gòu)性改善）。公司在電話會(huì)議分享將于24年開始提供季度財(cái)務(wù)指引，我們認(rèn)為此舉有利于市場(chǎng)更好了解公司發(fā)展動(dòng)向。
　　全球DAU持續(xù)快速增長(zhǎng)，Z時(shí)代用戶占比提高
　　得益于出色的產(chǎn)品技術(shù)、開發(fā)者生態(tài)建設(shè)、翻譯和搜索系統(tǒng)的不斷改進(jìn)以及本地化的加速，Roblox世界各地的本地開發(fā)者社區(qū)逐漸繁榮，促進(jìn)全球用戶和收入的持續(xù)增長(zhǎng)。3Q美國(guó)和加拿大地區(qū)DAU同比增長(zhǎng)11%，時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12%；日本和德國(guó)的DAU同比增長(zhǎng)66%、27%，時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)64%、30%。由于日本和德國(guó)的購(gòu)買力較強(qiáng)，3Q預(yù)定收入同比增長(zhǎng)174%、75%。用戶群體逐漸向高齡化發(fā)展，13歲以上用戶（主要為Z世代用戶）使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)27%，高于13歲以下用戶的10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC工具落地進(jìn)度、亞太市場(chǎng)拓展和年齡結(jié)構(gòu)改善低于預(yù)期。