>> 招商證券-債券市場專題研究：資本新規(guī)影響資產(chǎn)定價的路徑-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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資本新規(guī)正式稿出臺，施行時間塵埃落定。11月1日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》正式稿，對征求意見稿內(nèi)容進行完善，并提出新規(guī)將于2024年1月1日起施行。
風險權(quán)重變化，對當前商業(yè)銀行資本充足率的沖擊如何？主要資產(chǎn)風險權(quán)重的變化，將整體降低商業(yè)銀行風險資產(chǎn)規(guī)模，并提高資本充足率約7.7bp。在權(quán)重變化的資產(chǎn)中，3個月以上同業(yè)存單對銀行資本充足率造成的影響最大，盡管二級資本債、其他金融機構(gòu)次級債的風險權(quán)重漲幅顯著，但受限于存量規(guī)模，品種引起影響弱于存單。地方政府一般債、居住用房地產(chǎn)權(quán)重降低對資本充足率的補償，則能夠完全覆蓋前述沖擊。分銀行類型來看，農(nóng)商行加權(quán)風險資產(chǎn)規(guī)模有抬升跡象，股份行、城商行反之。
新規(guī)落地將引發(fā)存單、二級債及商金債定價調(diào)整，可能影響有多大？從正式稿落地后市場反應來看，當邊際缺乏變化時，很難出現(xiàn)劇烈拋售力量；另一方面，在歷史行情中，二永的漲跌往往由廣義基金力量推動，銀行較公募基金對二永的偏好更弱，其直接減持對銀行債（特別是長端）定價影響或小于市場預期。
資本新規(guī)對銀行資本債定價的主要影響路徑，除直接減持外，更在于銀行資本監(jiān)管要求下，可能出現(xiàn)的供需失衡。二永供給壓力來自兩方面：一是，新規(guī)落地后，部分城農(nóng)商行更有可能面臨資本充足率下滑的風險，存在增發(fā)資本補充債券的需求；二是，我國全球系統(tǒng)重要性銀行外部總損失吸收能力風險加權(quán)比率自2025年1月1日起不得低于16%，為補充TLAC缺口，四季度二永債拉開增發(fā)序幕，截至本周，二級資本債累計凈融資接近1600億元，超過去三年同期水平。往后看，直至年末二永債發(fā)行速度大概率維持，而2024年作為資本新規(guī)并行期和TLAC考核時點前最后一年，銀行資本債發(fā)行加碼的可能性偏高。
整體來看，根據(jù)測算，多數(shù)股份行、城商行風險資產(chǎn)規(guī)模受到同業(yè)資產(chǎn)權(quán)重升高影響較弱，明年在這一因素下出現(xiàn)資本補充債增發(fā)壓力的可能性不大，但資本新規(guī)落地仍有不小概率驅(qū)動同業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)定價調(diào)整，建議關(guān)注銀行自營、基金等持債機構(gòu)動向，預防負債端資金不穩(wěn)可能引起的品種波動。重點關(guān)注以下幾方面擾動因素：1）測算簡化個人住房貸款結(jié)構(gòu)，或低估該部分拉動資本充足率上行幅度；2）TLAC考核時點迫近，二永債供給壓力可能引起其定價波動；3）銀行參與化債引起凈息差下調(diào)幅度，及其對資本充足率的影響；4）若銀行委外投資適用穿透法比例偏低，基金或面臨贖回壓力，易加劇銀行次級債等資產(chǎn)拋售風險。
風險提示：測算低估新規(guī)對資本充足率影響，風險事件超預期
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