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【市場觀點】
　　上周傳媒（申萬）指數(shù)整體上漲1.81%，同期滬深300指數(shù)整體下跌0.51%，板塊跑贏滬深300指數(shù)2.32%，位列所有板塊第10位。上半年傳媒行情由AI驅動，下半年AI情緒退潮+行業(yè)基本面波動，整體行情回調較大，已基本回到啟動位置，具備一定性價比。我們認為后續(xù)傳媒行情的演繹可以從兩個視角看：1）“疫情優(yōu)化后的消費復蘇機會”之下，內容供給端的結構性變化；和2）科技浪潮下，由AIGC和XR技術變革帶來的商業(yè)化落地。
　　港股方面，本周恒生科技指數(shù)上漲2.25%，目前仍處估值低位。我們認為當前國內經濟有望企穩(wěn)向好+港股印花稅下調/海外流動性寬松+中美關系有新進展，港股市場正在蓄力反彈動能。建議關注基本面向上的美團、騰訊、網易、快手。
　　【投資建議-傳媒】
　　消費視角看，內容供給改善和結構性機會或是主要投資亮點。今年影視供給側復蘇強勁；游戲版號發(fā)放數(shù)量、節(jié)奏均向好。保持游戲板塊推薦，短期已回落至低估區(qū)間。游戲行業(yè)基本面呈現(xiàn)頭部越發(fā)集中（CR3市占率接近75%），腰部產品推動周期性向上，尾部關注黑馬公司。A股主要推薦長線基本面穩(wěn)定的神州泰岳、小程序游戲快速放量期的三七互娛（看好修復行情），建議關注愷英網絡、巨人網絡、姚記科技、吉比特、完美世界（《淡墨水云鄉(xiāng)》已獲版號），Q4重點關注腰部競爭格局是否持續(xù)趨緩。港股首要推薦網易（蛋仔派對、逆水寒手游、巔峰極速持續(xù)優(yōu)于預期）、騰訊、關注快手。近期短劇市場異軍突起，爆款頻出。10月下旬起《河馬劇場》（天威視訊）、《番茄劇場》皆在IOS總榜有明顯的起量。建議積極關注短劇產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)：1）內容制作+IP：建議關注檸萌影視、歡瑞世紀、百納千成、華策影視、中文在線、唐德影視、芒果超媒、慈文傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、閱文集團、掌閱科技等；2）播出平臺：建議關注天威視訊、快手、映宇宙、天音控股等，此外建議關注平治信息。輕度“快生意”模式也包括彩票行業(yè)，“刮刮樂”消費持續(xù)火爆行業(yè)維持較高景氣度，建議關注松煬資源。
　　科技視角看，AI技術產業(yè)化趨勢持續(xù)向上，GPT多模態(tài)更新及AI應用多方向落地預期較強，近期關注北京時間11月7日OpenAI開發(fā)者大會的產業(yè)側更新。教育板塊：1）AI和教育天然適配，多輪對話、多語言理解等能力無需經過特殊訓練和調試，容易落地；且教育行業(yè)市場空間大，家長付費意愿強，商業(yè)場景清晰。2）教育是海外驗證的落地最快的方向之一。重點推薦南方傳媒（同時具備渠道邏輯和產品邏輯），建議關注皖新傳媒、佳發(fā)教育、世紀天鴻、新東方、好未來等。視頻板塊：11月初Runway的AI視頻生成工具Gen-2宣布重大更新，文生視頻的清晰度和流暢度均有顯著提升，長期有望帶來全行業(yè)革新，短期內更關注IP價值重估。AI圖像編輯在具備社交屬性的C端傳播速度快、范圍廣、商業(yè)化邏輯清晰，建議關注美圖。在線營銷建議關注天地在線。此外建議關注XR產業(yè)是否存在進展，建議關注恒信東方（儲備開發(fā)quest平臺游戲）。
　　【投資建議-互聯(lián)網】
　　互聯(lián)網廣告：預計行業(yè)持續(xù)復蘇。根據已有公司財報，我們預計今年Q3互聯(lián)網廣告行業(yè)環(huán)比持續(xù)復蘇：內容類平臺中預計廣告收入增速嗶哩>騰訊>快手>百度>愛奇藝>微博；交易類平臺中預計廣告收入拼多多>美團>阿里巴巴。
　　外賣：預計Q3外賣單量月度逐漸復蘇。盈利端來看疫后復蘇的今年用戶補貼或有增加但勞動力市場騎手供給充足，綜合考慮下預計美團外賣單均利潤仍可維持平穩(wěn)。
　　電商：雙十一“價格力”仍為主旋律。截至10月14日確定天貓雙11投放計劃的品牌及商家數(shù)已超100萬，相比往年更早也更大規(guī)模。對于中小商家，天貓推出“藍星計劃”、“千星計劃”，京東推出“春曉計劃”等，為中小商家和新商家參與雙十一等大促進一步降低了門檻。
　　本地生活/到店：維持到店行業(yè)今年β強復蘇和競爭更激烈的判斷，預計美團今年將以保份額和GMV增速作為第一目標。預計競爭導致美團到店貨幣化率和營業(yè)利潤率受到影響，實際影響程度要根據競爭激勵程度判斷。
　　風險提示：疫情出現(xiàn)反復，傳媒、教育、互聯(lián)網政策監(jiān)管政策再次趨嚴，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預期，用戶消費能力復蘇不及預期。