>> 華金證券-海泰新光(688677)熒光硬鏡頭部引領(lǐng)者，光學(xué)技術(shù)外延拓品增量-231118
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 2197KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙寧達(dá) |
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投資要點
全球內(nèi)窺鏡龍頭核心供應(yīng)商，內(nèi)生整機(jī)業(yè)務(wù)打開成長空間。公司2008年成為史賽克核心零部件供應(yīng)商，主要提供內(nèi)窺鏡零部件鏡體、光源和攝像適配器等，內(nèi)窺鏡技術(shù)壁壘較高，公司憑借深厚光學(xué)技術(shù)和圖像技術(shù)優(yōu)勢與其深度綁定。史賽克系全球熒光內(nèi)窺鏡龍頭之一，未來隨著熒光內(nèi)窺鏡技術(shù)發(fā)展，公司有望受益于史塞克產(chǎn)品迭代和新品上市，推動營收持續(xù)增長。隨著史賽克1788系統(tǒng)上市推廣，公司合作新產(chǎn)品訂單有望逐步落地。公司深耕光學(xué)領(lǐng)域多年，底層技術(shù)積累深厚，代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)中持續(xù)優(yōu)化工藝，從零部件代工切入數(shù)倍規(guī)模的整機(jī)市場，打開市場空間。公司自主品牌核心零部件已逐步獲批，通過山東省內(nèi)直銷、省外經(jīng)銷渠道推動公司整機(jī)產(chǎn)品商業(yè)化，且與國藥新光合作推廣，有望憑借國藥渠道優(yōu)勢加快推動整機(jī)產(chǎn)品放量。
內(nèi)窺鏡市場增長潛力大，熒光取代白光趨勢明顯。全球內(nèi)窺鏡市場規(guī)模逐年增長，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019年全球內(nèi)窺鏡市場銷售規(guī)模202億美元，2019-2024年CAGR為6%。熒光硬鏡憑借其獨特的顯影能力，既能滿足真實成像需求，也可以滿足示蹤、探測等病灶識別能力的視野需求，取代白光硬鏡趨勢明顯。2019年全球熒光硬鏡市場規(guī)模為13.1億美元，預(yù)計2024年將增至39億美元，2019-2024年CAGR為24.3%。國內(nèi)熒光內(nèi)窺鏡市場起步較晚，2019年市場規(guī)模僅為1.1億元，預(yù)計將以100%增速增至2024年35.2億元，未來隨著熒光硬鏡技術(shù)迭代更新和臨床應(yīng)用持續(xù)拓展，國產(chǎn)熒光內(nèi)窺鏡市場將持續(xù)高增。全球市場格局來看，史賽克2019年銷售占比高達(dá)78.4%，一騎絕塵。國內(nèi)市場方面，2019年僅有歐普曼迪和Novadaq兩家，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。近幾年，國產(chǎn)廠家紛紛發(fā)力熒光硬鏡領(lǐng)域，國產(chǎn)產(chǎn)品陸續(xù)獲批，熒光硬鏡行業(yè)迎來快速增長期。
光學(xué)產(chǎn)品應(yīng)用廣闊，外延終端市場拓品增量。公司以光學(xué)技術(shù)為切入點，外延醫(yī)用光學(xué)、工業(yè)及激光光學(xué)和生物識別三大領(lǐng)域，為公司增加新的營收增長點。公司光學(xué)產(chǎn)品2017-2022年營收CAGR為22%，業(yè)績穩(wěn)步增長，其中，醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品貢獻(xiàn)絕大部分營收。公司憑借底層技術(shù)優(yōu)勢，外延下游終端應(yīng)用領(lǐng)域，未來將持續(xù)開發(fā)工業(yè)激光、口掃以及顯微鏡系列產(chǎn)品，持續(xù)拓品增量擴(kuò)大光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，開拓下游應(yīng)用場景，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)增量。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.71/2.46/3.15億元，增速分別為-6%/43%/28%，對應(yīng)PE分別為42/29/23倍。隨著史賽克持續(xù)加大新產(chǎn)品上市推廣，公司合作新訂單有望逐步落地，同時自主品牌整機(jī)加速推廣，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。我們參考可比公司估值，上調(diào)投資評級，給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：對史賽克粘性較高風(fēng)險、整機(jī)推廣不及預(yù)期風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險。
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