>> 長江證券-鋼鐵行業(yè)周報：如何看待鋼企盈利面和產(chǎn)能利用率的分化？-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 855KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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最新跟蹤：預(yù)期支撐黑色系走強，短流程鋼企增產(chǎn)明顯
上周，受寒潮天氣影響，鋼材的需求和成交量明顯承壓；本周，盡管在淡季效應(yīng)驅(qū)動下，需求和成交量延續(xù)走弱，不過下滑幅度明顯收窄，整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢；而在宏觀經(jīng)濟修復(fù)和中美關(guān)系改善的愿景下，強預(yù)期仍是支撐當(dāng)前黑色系上行的主要驅(qū)動力。
1）預(yù)期延續(xù)向好，淡季驅(qū)動減弱——成材需求和成交量在經(jīng)歷上周的明顯回落后，本周逐步企穩(wěn)。鋼材表觀消費量環(huán)比下降0.22%，同比下降7.76%；建筑鋼材成交量周均值15.18萬噸，較上周下降0.15萬噸/天。隨著淡季效應(yīng)驅(qū)動減弱，強預(yù)期支撐黑色系進一步走強。不過近期鋼價拉漲較快，疊加淡季效應(yīng)深化下，需求或有進一步衰減的風(fēng)險，行業(yè)基本面的壓力正在累積。后續(xù)強預(yù)期和弱現(xiàn)實的博弈或?qū)⒓觿 ?br> 2）盈利小幅改善，電爐增產(chǎn)明顯——盡管爐料端的強勢地位不改，鋼鐵成本端的壓力仍在延續(xù)。不過在近期鋼價的接連上漲下，鋼企盈利小幅改善。本周247家鋼廠盈利面29.00%，環(huán)比+8.22pct。爐料端，鐵礦在投機因素加持下，近期上漲幅度明顯高于廢鋼，短流程鋼企的利潤改善幅度較長流程鋼企更為顯著，部分短流程鋼企開始復(fù)產(chǎn)、增產(chǎn)，本周獨立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率59.21%，環(huán)比+4.88pct。隨著短流程鋼企供給的增長，本周鋼材總產(chǎn)量環(huán)比上升2.40%，同比下降4.91%。
3）庫存延續(xù)去化，長材低于板材——由于成材產(chǎn)量整體處于低位，本周樣本鋼材總庫存延續(xù)去化，環(huán)比下降2.44%。其中，前期部分長材企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)熱軋，使得熱軋產(chǎn)量明顯上升，庫存處于相對高位水平。同比口徑對比，本周螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板的庫存水平分別-1.40%、-4.06%、+19.05%、-16.04%、+5.13%，映射隨著汽車行業(yè)景氣改善，當(dāng)前冷軋的供需格局最為優(yōu)異；而熱軋的供需壓力相對嚴(yán)峻。由此，上海螺紋漲至4080元/噸，環(huán)比漲80元/噸；上海熱軋漲至3960元/噸，環(huán)比漲30元/噸。盈利方面，測算螺紋鋼噸鋼利潤處于盈虧平衡線下約100元/噸左右。
熱點關(guān)注：如何看待鋼企盈利面和產(chǎn)能利用率的分化？
今年以來，鋼鐵行業(yè)在生產(chǎn)側(cè)有一個看似“矛盾”的現(xiàn)象：一方面，大部分鋼企陷入虧損；另一方面，行業(yè)產(chǎn)能利用率處于歷史高位。直觀感受看，下游需求提升時（通常企業(yè)盈利水平也會改善），企業(yè)生產(chǎn)積極性會更高；直至產(chǎn)能充分利用，呈現(xiàn)供不應(yīng)求格局時，產(chǎn)品價格彈性由此出現(xiàn)。在這一框架下，產(chǎn)能利用率是行業(yè)景氣的映射。然而，對于鋼鐵行業(yè)而言，高產(chǎn)能利用率和高景氣之間，往往不能直接劃上等號。
為何鋼企在盈利水平較差，甚至陷入虧損時，還具有較高的生產(chǎn)積極性？本質(zhì)原因在于，鋼鐵行業(yè)的同質(zhì)化和重資產(chǎn)屬性凸出，大部分鋼材的銷售溢價不明顯，鋼企需盡可能提升產(chǎn)能利用率，攤薄固定成本，才能獲得成本優(yōu)勢。因此，只要當(dāng)生產(chǎn)還“有利可圖”時，利潤最大化的方式就是充分利用產(chǎn)能。行業(yè)重資產(chǎn)屬性下，僅考慮折舊與攤銷，上市鋼企平均約200元/噸，若算上使用權(quán)資產(chǎn)折舊、人工、耐材等剛性支出，生產(chǎn)的沉沒成本或更高。因此，當(dāng)平均虧損幅度在200元/噸以上時，行業(yè)明顯減產(chǎn)的現(xiàn)象往往才出現(xiàn)（如22年的7-8月）。今年以來，盡管陷入虧損的鋼企比例較大，但鋼企虧損的幅度普遍不深，虧損到現(xiàn)金流的鋼企的占比較小。在中厚板、冷軋和部分非主流鋼材的結(jié)構(gòu)性景氣下，測算黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)1-9月噸材利潤總額約22元。因此，盡管鋼企的盈利面處于低位，而產(chǎn)能利用率延續(xù)高位。
風(fēng)險提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長過快的風(fēng)險
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