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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收2152.78億元，同比+8.29%，歸母凈利104.97億元，同比+1019.56%,Q3歸母凈利潤大增主要系公司在三季度完成對紅星美凱龍的收購并表，在Q3確認(rèn)了98.84億元的營業(yè)外收入，前三季度歸母凈利潤同比增長238.52%。2023年前三季度，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)645.60億元，同比增長75.04%，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)業(yè)績小幅下降，我們維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　市場壓力下供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)承壓，前三季度盈利能力有所下降。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2023年大宗商品價(jià)格短期內(nèi)劇烈波動，汽車行業(yè)疲軟，公司部分大宗商品集采分銷業(yè)務(wù)和汽車銷售業(yè)務(wù)利潤較上年同期下降。2023前三季度供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入5331.22億元，同比小幅上升1.03%；前三季度合計(jì)歸母凈利潤為24.99億元，同比下降16.97%，供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)分部前三季度毛利率為1.67%，同比下降0.01pct。
　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收大幅增長，項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率明顯下降。2023年前三季度，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入645.60億元，同比大幅上升75.04%；前三季度合計(jì)歸母凈利潤為4.70億元，同比下降28.69%；前三季度合計(jì)凈利潤為30.96億元，同比上升35.33%。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤同比減少1.89億元，主要因宏觀調(diào)控政策和土地成本影響，子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)扣除永續(xù)債利息后歸母凈利潤同比下降4.60億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部前三季度毛利率為13.60%，同比下降1.2pct?？紤]到上半年公司獲取優(yōu)質(zhì)土地52宗，一二線城市拿地金額占比超87%，在上海、廈門、杭州等地獲取多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力有望回暖。
　　收購美凱龍完成并表確認(rèn)重組收益，新增主業(yè)家居商場運(yùn)營業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，前三季度公司主業(yè)合計(jì)營業(yè)收入5987.04億元，同比增長6.04%；歸母凈利潤124.21億元，同比大幅增長238.52%。歸母凈利潤同比增長的87.52億元中，來自美凱龍并表的重組歸母收益達(dá)94.91億元。同時(shí)，公司當(dāng)前三大主營業(yè)務(wù)可相互促進(jìn)，形成“供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)銷售、家居商場運(yùn)營”的三輪驅(qū)動循環(huán)，進(jìn)一步擴(kuò)大協(xié)同效應(yīng)帶來的增量影響。
　　展望未來，靜待宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、大宗商品市場逐步企穩(wěn)，公司主營業(yè)務(wù)的優(yōu)勢有望幫助公司加快業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。前三季度公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)在較大的市場下行壓力下乏力，但公司核心價(jià)值并未減損，我們預(yù)計(jì)四季度公司將繼續(xù)完善全球化供應(yīng)鏈服務(wù)體系并拓寬服務(wù)領(lǐng)域。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本面在政策支持下不會變，大宗商品市場的回暖有待觀望，房地產(chǎn)市場有望隨相關(guān)政策的出臺進(jìn)一步得到穩(wěn)定。公司內(nèi)部深化戰(zhàn)略布局、外部持續(xù)完善國際化布局、數(shù)字化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦高能級城市，積極獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
　　估值
　　考慮公司三季度并表紅星美凱龍產(chǎn)生較大營業(yè)外收入，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為142.69/73.08/83.83億元，同比+127.2%/-48.8%/+14.7%，EPS為4.75/2.43/2.79元/股，對應(yīng)PE分別2.0/3.9/3.4倍，維持公司買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場需求疲軟、大宗商品市場需求疲軟。