>> 國泰君安-禾邁股份(688032)微逆毛利率堅挺，Q4期待大儲表現(xiàn)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龐鈞文,石巖,朱攀 |
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本報告導(dǎo)讀：
23Q3歐洲持續(xù)去庫導(dǎo)致公司收入環(huán)比放緩，但微逆價格體系及毛利率堅挺，Q4隨著國內(nèi)收入增長，有望帶動Q4營收環(huán)比增長。
投資要點：
維持增持評級。由于微逆的行業(yè)庫存壓力導(dǎo)致提貨放緩，我們下調(diào)預(yù)期公司2023-2025年EPS至7.07 (-2.09)、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。參考可比公司平均估值，并考慮到微逆滲透率有望持續(xù)提升，給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價276.79（-40.49）元，維持增持評級。
歐洲持續(xù)去庫，微逆價格體系堅挺。23Q3公司實現(xiàn)收入3.43億，同/環(huán)比-18.78%/-29.21%，歸母凈利潤0.67億元，同/環(huán)比-58%/-61%。公司Q3毛利率49.1%，同/環(huán)比+1.21pcts/+10.68pcts，表明微逆價格體系堅挺，Q3凈利率19.2%，同/環(huán)比-18.44pcts/-16.16pcts，主要受匯兌及理財利息波動、持續(xù)擴(kuò)大費用投入而收入降幅較大所致。
微逆毛利率堅挺，Q4期待大儲表現(xiàn)。1）微逆：23Q1-3公司微逆及監(jiān)控器業(yè)務(wù)收入11.65億元，yoy+37.62%，微逆銷量112萬臺，同比+51%，毛利率維持穩(wěn)定，接近50%；23Q3微逆銷量23萬臺，同環(huán)比-37%/-34%；監(jiān)控設(shè)備銷量8.5萬臺，Q3歐洲占比提升至60%+。我們預(yù)計23Q4微逆出貨會弱復(fù)蘇，預(yù)計行業(yè)去庫完成在24Q1（樂觀）至在24Q2（悲觀）區(qū)間。2）儲能：Q2實現(xiàn)國內(nèi)大儲系統(tǒng)收入0.86億元，毛利率約11%，利潤貢獻(xiàn)有限，Q3在國內(nèi)項目上確認(rèn)收入很有限，我們預(yù)計全年大儲業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)2-3億營收，帶動Q4營收環(huán)比增長，但整體毛利率會下降。
催化劑：去庫存進(jìn)展超預(yù)期、儲能業(yè)務(wù)加速放量。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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