>> 東興證券-晨報(bào)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大?。?/td>
| 759KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【東興傳媒】天潤(rùn)云（2167.HK）覆蓋報(bào)告：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型客戶聯(lián)絡(luò)SaaS龍頭，打造大模型客戶聯(lián)絡(luò)解決方案（20231115）
天潤(rùn)云是國(guó)內(nèi)一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型客戶聯(lián)絡(luò)SaaS企業(yè)。天潤(rùn)云股份有限公司成立于2021年（其國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體公司天潤(rùn)融通創(chuàng)始于2006年），2022年香港聯(lián)交所主板上市（2167.HK）。公司官網(wǎng)顯示，其客戶聯(lián)絡(luò)解決方案分為客服云、營(yíng)銷云、智能云、通信云和能力平臺(tái)六大板塊。從場(chǎng)景角度，公司客戶聯(lián)絡(luò)產(chǎn)品主要服務(wù)于銷售、營(yíng)銷、客戶服務(wù)、共享服務(wù)中心、全渠道智能客服等場(chǎng)景。2019-2021年，公司營(yíng)收由334.81百萬元增長(zhǎng)至401.90百萬元，年CAGR為9.6%；2022年?duì)I業(yè)收入383.24百萬元，同比下降4.8%。2019-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59百萬元（利潤(rùn)率18%）、70百萬元（利潤(rùn)率20%），顯示公司具有較強(qiáng)盈利能力；2021-2022年，公司凈利潤(rùn)分別為18百萬、-7百萬，盈利能力下滑主要由于疫情期間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度下降、教育行業(yè)客戶貢獻(xiàn)收入下降、上市增加一次性開支，銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用同比增加。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情消退，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利將恢復(fù)到較高水平。
天潤(rùn)云市占率有較大提升空間。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)的客戶聯(lián)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模（按收入計(jì)）由2017年的95億元增長(zhǎng)至2021年的150億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.0%，預(yù)計(jì)于2026年將達(dá)到320億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.3%。以公有云市場(chǎng)計(jì)算，2021年天潤(rùn)云收入4億元，天潤(rùn)云是國(guó)內(nèi)最大的公有云客戶聯(lián)絡(luò)解決方案提供商，市場(chǎng)占有率約為10.3%。若以國(guó)內(nèi)整體客戶聯(lián)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，天潤(rùn)云市場(chǎng)份額僅2.7%。相比海外頭部企業(yè)，公司收入規(guī)模以及市占率均較低，主要由于目前國(guó)內(nèi)客戶聯(lián)絡(luò)行業(yè)存在大量中小型技術(shù)服務(wù)商，行業(yè)存在整合機(jī)會(huì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2021年的中國(guó)客戶聯(lián)絡(luò)解決方案行業(yè)有約1500名競(jìng)爭(zhēng)者。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，并且具有技術(shù)方案領(lǐng)先性，公司市占率有較大提升空間。
研發(fā)微藤大語言模型，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。大語言模型為代表的人工智能技術(shù)將驅(qū)動(dòng)客戶聯(lián)絡(luò)從自助化進(jìn)入智能化時(shí)代。2023年3月，公司首發(fā)微藤大語言模型；2023年8月，公司發(fā)布「微藤大語言模型平臺(tái)2.0」。作為客戶聯(lián)絡(luò)場(chǎng)景下的垂直大模型，微藤大語言模型平臺(tái)將企業(yè)知識(shí)管理作為突破口，通過夯實(shí)企業(yè)知識(shí)底座，為營(yíng)銷、銷售、服務(wù)等各流程的智能化賦能。目前公司大語言模型垂直行業(yè)解決方案已在互聯(lián)網(wǎng)、汽車、零售、制造等行業(yè)得到市場(chǎng)客戶驗(yàn)證。長(zhǎng)期來看，大語言模型技術(shù)將賦能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本機(jī)器人、語音機(jī)器人、統(tǒng)一知識(shí)庫(kù)、會(huì)話分析、智能質(zhì)檢、智能工單、座席輔助等產(chǎn)品。
注重服務(wù)大企業(yè)，大企業(yè)客戶是成長(zhǎng)突破點(diǎn)。對(duì)于大企業(yè)客戶，公司采取「落地生根」策略，首先與大客戶達(dá)成一筆小交易，再將產(chǎn)品和業(yè)務(wù)擴(kuò)大至其他部門，為同一客戶提供更多服務(wù)。通過與行業(yè)領(lǐng)先的客戶合作，一方面有助于將行業(yè)最佳實(shí)踐內(nèi)化到公司產(chǎn)品之中，另一方面證明公司產(chǎn)品滿足復(fù)雜的客戶需求，具有標(biāo)桿作用。目前公司在服務(wù)大企業(yè)客戶方面成績(jī)凸顯：（1）天潤(rùn)云大客戶收入占比較高。2019-2021年，大客戶數(shù)分別為62/61/57個(gè)，貢獻(xiàn)收入分別為247.6/271.7/299.6百萬元，占比企業(yè)收入分別為74.0%/76.8%/74.5%。（2）大企業(yè)客戶價(jià)值高。2021年公司單個(gè)中小企業(yè)客戶價(jià)值3.32萬元，單個(gè)大客戶的價(jià)值525.61萬元，天潤(rùn)云大客戶付費(fèi)能力是中小企業(yè)客戶群體的158倍。
投資建議：公司商業(yè)模式成熟，并積極將大模型融入旗下客戶聯(lián)絡(luò)解決方案。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為4.48/5.45/6.40億元,給予公司2024年3XPS，對(duì)應(yīng)市值16.4億元（17.6億港元，匯率日期20231115），給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：SaaS客戶留存率較低，大客戶拓展難度較大，大模型賦能產(chǎn)品未能獲得客戶普遍認(rèn)可等。
(分析師：石偉晶執(zhí)業(yè)編碼：S1480518080001電話：021-25102907))
|
|
