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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3營業(yè)收入206.64億元，同比-3.37%；歸母凈利潤3.23億元，同比-12.67%；扣非歸母凈利潤3.12億元，同比+10.68%。23Q3營業(yè)收入65.25億元，同比-6.44%；歸母凈利潤-0.15億元，同比-117.36%；扣非歸母凈利潤-0.05億元，同比-111.66%。
　　Q3營收同比有所下降，經(jīng)銷渠道表現(xiàn)平穩(wěn)。1）分產(chǎn)品：23Q1-3液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他營收分別為122.23/56.72/14.49/11.81億元，同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%，23Q3液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他營收分別為42.18/14.83/3.96/3.71億元，同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。2）分地區(qū)：23Q1-3上海/外地/境外營收分別為58.19/95.88/51.19億元，同比+0.01%/-6.56%/+2.19%，23Q3上海/外地/境外營收分別為18.42/32.70/13.56億元，同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。3）分渠道：23Q1-3直營/經(jīng)銷營收分別為48.53/155.85億元，同比11.99%/+0.75%，23Q3直營/經(jīng)銷營收分別為15.76/49.02億元，同比20.27%/+1.73%。經(jīng)銷商數(shù)量方面，23Q3末上海/外地分別為466/3716個(gè)，較年初凈增加10/113個(gè)，較23Q2末凈增加20/137個(gè)。
　　盈利能力短期有所承壓。23Q3公司毛利率為15.52%，同比-1.42pct；23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.98%/2.94%/0.31%/0.83%，同比+1.02pct/-0.45pct/-0.06pct/+0.22pct，整體費(fèi)用率同比有所提升；23Q3歸母凈利率為-0.23%，同比-1.50pct，三季度受到海外子公司虧損等影響，盈利水平有所下降。
　　公司產(chǎn)品持續(xù)推新，渠道網(wǎng)絡(luò)逐步下沉。產(chǎn)品方面，公司堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷滿足消費(fèi)者需求，上半年開發(fā)上市全新產(chǎn)品30個(gè)，光明奶粉三個(gè)系列完成新國標(biāo)注冊并成功上市，冰淇淋推出多款新品，公司于9月底宣布品牌煥新，產(chǎn)品推出原生DHA低溫鮮奶和益生菌低溫酸奶兩款新品，加快向細(xì)分、功能化賽道轉(zhuǎn)型。渠道方面，公司不斷加強(qiáng)渠道和網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，推動渠道拓展和網(wǎng)點(diǎn)下沉，在華東地區(qū)進(jìn)一步夯實(shí)到鄉(xiāng)到鎮(zhèn)的渠道基礎(chǔ)。同時(shí)，積極開拓新興渠道，加大電商渠道布局，針對不同類型的電商渠道制定相應(yīng)的增長戰(zhàn)略。此外，公司加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，上半年財(cái)務(wù)數(shù)字化項(xiàng)目加速推進(jìn)，多家工廠及營銷中心完成系統(tǒng)上線，有效賦能公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司歸母凈利潤分別為4.2億元、4.9億元、6.0億元，同比分別增長15%、19%、21%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為31、26、21倍。首次覆蓋，給予增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。