>> 東興證券-晨報-231121
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2023/11/21 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
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分析師推薦
【東興交運】中通快遞-SW(2057.HK)：成本管控優(yōu)秀，淡季盈利穩(wěn)健顯龍頭本色（20231120）
事件：公司發(fā)布三季度財報，單季實現(xiàn)業(yè)務(wù)量75.23億件（同比增長18.1%），單季市場份額提升0.3pct至22.4%，單季調(diào)整后凈利潤23.4億，同比增長25%。
公司在季報中表示，考慮到目前激烈競爭的市場環(huán)境，公司原本全年增長1.5個百分點的市場份額目標已經(jīng)不合理，但仍然維持全年業(yè)務(wù)量達到292.7億至302.4億件的區(qū)間的指引，同比增長20%至24%。
優(yōu)化直客占比導(dǎo)致單票收入降幅較大：公司三季度單季單票收入降至1.17元，較去年同期的1.35元下降13.4%，環(huán)比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素構(gòu)成，一方面，報告期公司大力優(yōu)化直客業(yè)務(wù)占比，直接服務(wù)企業(yè)客戶收入（含派費收入）下降了51.3%。另一方面，行業(yè)競爭加劇，公司為保障市場份額提供了一定量的增量補貼。
成本管控亮眼，單票盈利穩(wěn)?。撼杀痉矫?，受益于標準化與數(shù)字化的管理舉措，三季度公司單票成本0.82元，較去年同期的0.98元顯著下降，其中單票運輸成本下降0.06元至0.43元/票；單票分揀成本下降0.03元至0.27元/票。此外，單票其他成本下降0.07元至0.10元/票，這部分成本下降主要與公司優(yōu)化直客業(yè)務(wù)占比有關(guān)。
得益于優(yōu)秀的成本管控，公司單票盈利依舊維持了高水平。三季度單季公司單票毛利0.35元，較去年Q3的0.37元微降，調(diào)整后單票凈利潤0.31元，高于去年Q3的0.29元。
行業(yè)競爭加劇更顯龍頭本色：三季度行業(yè)價格競爭明顯加劇，各快遞企業(yè)三季報單票盈利環(huán)比都呈下降趨勢。但相比其他企業(yè)，中通快遞在行業(yè)利潤下行周期中展現(xiàn)出強大的盈利穩(wěn)定性。在申通和韻達已經(jīng)處于盈虧平衡線附近，圓通單票盈利降至0.14元的情況下，中通依然保持了3毛以上的單票凈利水平，相比競爭對手具備了較明顯的優(yōu)勢。
中通一直堅持服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平三者均衡提增的戰(zhàn)略。依靠多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)、一流的運營效率和最穩(wěn)定的加盟網(wǎng)絡(luò)，中通成功構(gòu)建了高品牌認知度和客戶滿意度，并以此獲得了收入端的溢價，避免了公司陷入行業(yè)成本內(nèi)卷的困境。
盈利預(yù)測與估值建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為87.4、99.2與114.6億，對應(yīng)PE分別為15.3、13.5和11.7倍。公司作為通達系龍頭的地位穩(wěn)固，且今年快遞價格戰(zhàn)導(dǎo)致板塊估值持續(xù)下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具備較強的安全邊際。若價格戰(zhàn)緩和，則盈利與股價皆有較大的向上彈性，上調(diào)評級至“強烈推薦”。
風險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、價格戰(zhàn)烈度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟增速下滑。
(分析師：曹奕豐執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050005電話：021-25102904)
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