>> 東吳證券-紡織服飾行業(yè)月報(bào)：行業(yè)跟蹤，品牌服飾年末低基數(shù)下有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，制造端短期波動(dòng)不改整體回暖趨勢(shì)-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
大小： |
2379KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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投資要點(diǎn)
近期行情回顧：今年以來品牌服飾表現(xiàn)突出，本月行業(yè)整體仍跑贏大盤。23年初迄今紡服板塊整體跑贏大盤，漲幅在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中位列第10位、消費(fèi)行業(yè)中位列2位，其中品牌服飾表現(xiàn)尤為突出。本月以來（2023/10/16-2023/11/15，下同）上證綜指/深證成指/滬深300漲跌幅分別0.03%/+1.54%/-0.53%，紡服板塊上漲2.4%，漲幅在全行業(yè)中位列第8。個(gè)股中，本月至今華孚時(shí)尚（+22.8%）、都市麗人（+21.74%）、浙文影業(yè)（+20.97%）漲幅靠前，ST柏龍（-35.7%）、千百度（-28.2%）、李寧（-26.3%）跌幅靠前。
品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：10月服裝零售額及線上同比增速均有放緩，雙十一服裝銷售表現(xiàn)相對(duì)較好。1）10月整體：10月社零整體保持增長(zhǎng)、增速提升、同比+7.6%（23年9月同+5.5%）。10月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比+7.5%（23年9月同+9.9%），氣溫偏高+假期消費(fèi)前置等外部因素?cái)_動(dòng)致增速有所放緩。2）10月線上：10月22個(gè)品牌天貓官方店GMV匯總額同比下降超20%、較9月降幅加深。從細(xì)分領(lǐng)域來看，運(yùn)動(dòng)服飾由低單位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)加深至低雙位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，家紡由9月正增轉(zhuǎn)為高雙位數(shù)下滑，高端女裝/戶外/男裝/休閑服飾降幅均加深。3）雙十一線上：全平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)、同+2.1%，其中服裝表現(xiàn)相對(duì)較好、超越大盤、同+14%；占比仍最大的天貓平臺(tái)服裝雙十一整體銷售額同比-3%，細(xì)分領(lǐng)域中戶外/運(yùn)動(dòng)服/運(yùn)動(dòng)鞋/內(nèi)衣/男裝/女裝分別同+29.4%/+7.3%/+0.4%/-4.5%/-13.9%/-10.8%；上市公司層面，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，多數(shù)保持同比正增、龍頭品牌效應(yīng)顯著。
紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：10月紡織服裝出口降幅略加深。1）出口：10月國(guó)內(nèi)整體出口同比-6.4%、降幅略加深（9月同比-6.2%），其中對(duì)美國(guó)出口繼續(xù)回暖、歐洲出口壓力仍存。紡織服裝10月出口降幅有所加深，紡織制品及服裝出口金額分別同比-5.79%/-10.25%（9月分別為-3.75%/-8.91%）。2）原材料價(jià)格：棉價(jià)進(jìn)一步回落，截至2023/11/14，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉現(xiàn)貨16,843元/噸（10/13-11/14漲跌幅-6.8%）、內(nèi)外棉價(jià)差950元/噸（09/15-10/13漲跌幅-29.3%）。2023年10月紗線、坯布庫(kù)存天數(shù)分別同比-1.37天、+0.36天至28.76天、35.89天。
品牌服飾觀點(diǎn)：外部因素?cái)_動(dòng)致10月社零增速、線上銷售及重點(diǎn)公司流水增速放緩，但雙十一表現(xiàn)較好，仍看好11、12月流水彈性釋放。結(jié)合社零數(shù)據(jù)、線上銷售數(shù)據(jù)及重點(diǎn)公司流水跟蹤，10月流水增速受氣溫偏高、假期預(yù)支消費(fèi)等外部因素影響，增速波動(dòng)放緩，但雙十一服裝表現(xiàn)超越大盤、龍頭公司表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)隨11、12月進(jìn)入低基數(shù)期、又將呈現(xiàn)較大修復(fù)彈性。我們繼續(xù)看好品牌服飾估值業(yè)績(jī)雙重修復(fù)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議把握：1 ）繼續(xù)推薦流水較為強(qiáng)勁的男裝品牌公司，如比音勒芬、報(bào)喜鳥、海瀾之家。2）運(yùn)動(dòng)品牌部分龍頭估值已調(diào)整到歷史較低水平，長(zhǎng)周期價(jià)值凸顯，如安踏、特步國(guó)際、361度、李寧。3）利潤(rùn)彈性較大的“困境反轉(zhuǎn)”型品牌、24年有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，如森馬服飾、太平鳥、羅萊生活、歌力思、朗姿股份、錦泓集團(tuán)等。同時(shí)消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下建議關(guān)注近3年股息率較高的防御性標(biāo)的。
紡織制造觀點(diǎn)：下游品牌庫(kù)存壓力持續(xù)緩解，短期出口波動(dòng)不改回暖趨勢(shì)。紡服10月出口數(shù)據(jù)下滑幅度略有加深，但整體趨勢(shì)上看較23年上半年中高雙位數(shù)下滑有較大改善、好轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯。展望來看：①出口型：需求端美國(guó)消費(fèi)韌性相對(duì)較強(qiáng)、歐洲需求仍較為疲軟，下游品牌方面，Adidas/VF最新季度庫(kù)存同比首次超過營(yíng)收同比，各品牌庫(kù)存壓力正在緩解。供給側(cè)看10月中國(guó)/越南/中國(guó)臺(tái)灣鞋服出口額同比總體較9月有所轉(zhuǎn)弱，但我們統(tǒng)計(jì)的多數(shù)中國(guó)臺(tái)灣代工廠月度營(yíng)收增速環(huán)比改善，供給端整體趨勢(shì)仍逐漸改善。推薦布局運(yùn)動(dòng)賽道上游的制造龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)等。②內(nèi)銷型：關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)品牌復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫(kù)完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國(guó)崛起背景及邏輯下的受益公司，如臺(tái)華新材（技術(shù)突破）、偉星股份（國(guó)產(chǎn)替代）、新澳股份（份額提升）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等。
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