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投資要點：常熟銀行的歸母凈利潤增速在Q3繼續(xù)提升，營收保持高位，資產質量保持穩(wěn)定。我們維持常熟銀行“優(yōu)于大市”評級。
　　營收利潤增速保持強勁。常熟銀行Q1-3營業(yè)收入同比增長12.55%，歸母凈利潤同比增長21.1%，其中Q3單季度營收增速為12.91%，單季度利潤增速為21.49%，繼續(xù)保持強勁的增速。息差方面常熟銀行Q3息差為2.95%，較Q2下降5bp。
　　貸款增速維持15%以上。203Q3常熟銀行的貸款凈額同比增速為16.9%，其中公司貸款同比增速16.3%，個人貸款同比增速為14.37%，我們認為常熟銀行通過業(yè)務下沉的方式依然取得了不錯的投放效果。
　　資產質量保持穩(wěn)定。2023年Q3常熟銀行的不良率為0.75%，和Q2相比持平。撥備覆蓋率為536.96%，和Q2的550.45%相比小幅下降。關注類貸款占比為1.05%，較Q2提升了22bp，我們認為這是常熟銀行業(yè)務下沉后的合理波動。
　　投資建議。我們預測2023-2025年EPS為1.2、1.41、1.62元，歸母凈利潤增速為19.48%、17.80%、15.17%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價值為11.03元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2023EPB估值為1倍（可比公司為0.51倍），對應合理價值為8.92元。因此給予合理價值區(qū)間為8.92-11.03元（對應2023年PE為7.43-9.19倍，同業(yè)公司對應PE為4.72倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：企業(yè)償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。