>> 湘財證券-氟化工行業(yè)：第三代制冷劑景氣度有望上行，含氟高分子材料、含氟精細(xì)化學(xué)品發(fā)展可期-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 3015KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧華昊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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氟化工行業(yè)：產(chǎn)品豐富，應(yīng)用廣泛
氟化工產(chǎn)品主要包括含氟高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細(xì)化學(xué)品和無機(jī)氟化鹽，廣泛應(yīng)用于電子電器、裝備制造、建筑、家電、農(nóng)藥、醫(yī)藥等領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈從螢石開始，制備氫氟酸，再制備氟化工產(chǎn)品。隨著氟化工產(chǎn)品加工深度增加，其技術(shù)門檻也越高，產(chǎn)品的附加值越高。
世界級稀缺資源，資源管控趨嚴(yán)
螢石不可再生，是與稀土類似的世界級稀缺資源，被列入我國“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”。2022年，中國螢石儲量在世界占比為18.8%，僅次于墨西哥。但是，中國螢石產(chǎn)量在全球占比高達(dá)68.7%。中國螢石儲采比（儲量/產(chǎn)量）僅為8.6，意味著按照此速度開采，基于現(xiàn)有的儲量，未來中國的螢石可開采年限僅為8.6年，遠(yuǎn)低于世界其它國家。且中國螢石富礦少，貧礦多，資源管控趨嚴(yán)。預(yù)計未來中國螢石的稀缺性將持續(xù)凸顯，其供給有望收縮。
第二代制冷劑：配額加速削減，盈利能力有望維持高位
含氟制冷劑受政策約束，向環(huán)境友好的方向演變。第三代制冷劑為氫氟烴（HFCs），對臭氧層無破壞，相比于第二代制冷劑氫氯氟烴（HCFCs），對環(huán)境更加友好。
根據(jù)《蒙特利爾議定書》的要求，發(fā)展中國家第二代制冷劑產(chǎn)量基線于2013年被凍結(jié)，后續(xù)被不斷削減。我國對第二代制冷劑實行配額制度，生態(tài)環(huán)境部每年會公布其生產(chǎn)配額。2013年我國第二代制冷劑生產(chǎn)配額的基線值為42.64萬噸。在2015、2019、2020、2023年，我國第二代制冷劑的生產(chǎn)配額呈現(xiàn)明顯的下降，分別相較于2013年的基數(shù)下降14%、18%、31%和50%。
在第二代制冷劑產(chǎn)品中，R22的生產(chǎn)配額最高，是主流品種。2023年以來，R22的生產(chǎn)配額被進(jìn)一步削減，供給端減少，而空調(diào)維修等下游需求較為剛性的背景下，R22價差整體呈現(xiàn)上升的趨勢，盈利能力增厚。根據(jù)《蒙特利爾議定書》，第二代制冷劑的產(chǎn)量于2030年要削減基數(shù)的97.5%。為滿足其規(guī)定，則R22理論上要在2023-2030這7年時間內(nèi)，按照平均每年8.1%的速度削減配額。未來R22生產(chǎn)配額的削減有望加速，R22未來總體的盈利能力有望維持高位。
第三代制冷劑：配額方案落地，景氣度有望上行
《基加利修正案》將第三代制冷劑納入管控目錄，并且規(guī)定：對于發(fā)展中國家（含中國），2024年凍結(jié)HFCs的消費和生產(chǎn)于基線值，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，2045年削減80%。目前，中國正處于第二代制冷劑快速淘汰，第三代制冷劑基準(zhǔn)用量即將凍結(jié)的階段。
由于根據(jù)《基加利修正案》，2020-2022的產(chǎn)銷情況決定未來HFCs生產(chǎn)基準(zhǔn)線，制冷劑企業(yè)為了取得更多的HFCs配額，在2020年前實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，搶奪市場份額，導(dǎo)致第三代制冷劑盈利能力差。主流品種R32在2020-2022年的開工率處于較低水平，分別為38%、48%和51%，價差在2021-2022多數(shù)時間甚至處于負(fù)值，虧損嚴(yán)重。
2023年11月6日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》的通知。第三代制冷劑配額方案落地，供給端趨于穩(wěn)定。在空調(diào)、冰箱等終端需求較為穩(wěn)健的背景下，由第二代制冷劑配額削減所產(chǎn)生的供給缺口，有望拉動第三代制冷劑的需求，第三代制冷劑的開工率有望提升，改善目前第三代制冷劑供過于求的狀態(tài)，第三代制冷劑景氣度有望上行。
含氟高分子材料：性能優(yōu)異，應(yīng)用廣泛
“塑料王”PTFE是應(yīng)用最廣泛的含氟高分子材料，占據(jù)超過50%的含氟高分子市場，產(chǎn)品向5G同軸線纜等高端應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展。PVDF方面，下游鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域帶來需求增量，鋰電領(lǐng)域PVDF的應(yīng)用占比從2020年的18.8%提升到2022年的45.0%。ETFE是最強(qiáng)韌的氟塑料，在建筑行業(yè)大有可為，國內(nèi)多依賴進(jìn)口，未來存在國產(chǎn)替代的機(jī)會。
含氟精細(xì)化學(xué)品：種類豐富，具備較大的發(fā)展空間
氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)品種類多，產(chǎn)量相對低，但產(chǎn)品質(zhì)量要求高，技術(shù)密集，產(chǎn)品附加值高。
電子特種氣體是集成電路、顯示面板等行業(yè)必需的支撐性材料，被譽為半導(dǎo)體行業(yè)的“糧食”和“血液”。中國電子特氣80%以上依賴進(jìn)口。目前全球電子特氣市場中，含氟系列品種約占其總量的30%左右。含氟電子特氣主要的品種包括四氟化碳、六氟乙烷、六氟化鎢、八氟環(huán)丁烷、六氟化硫、三氟化氮等，主要用作清洗劑、刻蝕劑，也可用于摻雜、成膜等。隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)含氟電子特氣公司有望迎來較好的發(fā)展機(jī)遇。
氟化液廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體冷卻板的冷卻、數(shù)據(jù)中心的浸入式冷卻等領(lǐng)域。電子氟化液市場長期被國外企業(yè)占據(jù)。受到環(huán)保等因素影響，美國3M公司計劃退出全氟及多氟烷基物質(zhì)（PFAS）的生產(chǎn)。3M在半導(dǎo)體冷卻市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額高達(dá)90%，3M的退出有望為我國氟化液企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。
投資建議
氟化工整體產(chǎn)業(yè)鏈具備投資價值。國內(nèi)氟化工上市公司大多兼具制冷劑、含氟高分子材料，以及含氟精細(xì)化學(xué)品等多項業(yè)務(wù)。短期來看，制冷劑行業(yè)配額落地，景氣度向上，帶動氟化工企業(yè)業(yè)績回升；長期來看，含氟高分子材料高端化發(fā)展，部分含氟精細(xì)化學(xué)品國產(chǎn)替代。擁
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