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業(yè)績符合此前快報(bào)預(yù)期。公司發(fā)布第三季度報(bào)告，Q3營收149.79億元，同比+27.9%，環(huán)比-0.73%；歸母凈利潤13.41億元，同比+94.2%，環(huán)比-14.3%。海南旅游整體消費(fèi)整體復(fù)蘇帶動(dòng)，及22年同期低基數(shù)效應(yīng)下，同比高速增長，但季節(jié)性因素、國內(nèi)暑期長線游分流等因素導(dǎo)致環(huán)比回落。營收表現(xiàn)與此前快報(bào)公告一致，歸母凈利潤略微高于此前公告。
　　毛利率提升，表現(xiàn)亮眼。單Q3毛利率34.46%，同比+9.77pct，環(huán)比+1.63pct；一方面公司通過推動(dòng)會員積分機(jī)制改革、全島統(tǒng)一定價(jià)、優(yōu)化促銷折扣力度、改善品類銷售結(jié)構(gòu)等措施提升整體毛利水平；另一方面，公司調(diào)整優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，持續(xù)推動(dòng)線上業(yè)務(wù)整合，增強(qiáng)暢銷商品供應(yīng)，引入更多高毛利產(chǎn)品到線上渠道。此外高毛利率機(jī)場線下渠道恢復(fù)，亦對毛利率提升有積極作用。
　　租金提升導(dǎo)致費(fèi)用率整體抬升，利潤率有所改善。單Q3銷售費(fèi)用率17.80%，同比+11.35pct，環(huán)比+3.04pct，預(yù)計(jì)因機(jī)場渠道客流恢復(fù)后，租金將大幅提升；單Q3管理費(fèi)用率3.62%，同比-0.36pct，環(huán)比-0.10pct；單Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.50%，同比2.23pct，環(huán)比-1.19pct，預(yù)計(jì)因多幣種采購事項(xiàng)推進(jìn)，有效沖抵采購環(huán)節(jié)人民幣貶值影響。歸母凈利潤率9.0%，同比+3.06pct，環(huán)比-1.42pct。
　　強(qiáng)化管理能力，新項(xiàng)目值得期待。公司優(yōu)化采購管理制度，通過加快購銷速度、縮短采購周期、加速存貨周轉(zhuǎn)等方式，持續(xù)優(yōu)化庫存管理；通過直播、微信小程序、支付寶小程序等多元化營銷渠道，提高會員購買力及傳播力，截至三季報(bào)，中免會員總數(shù)已超過3,000萬。展望Q4，國慶銷售呈現(xiàn)來島客流旺但免稅銷售平淡的局面，預(yù)計(jì)和消費(fèi)者購買力恢復(fù)不足有關(guān)，需要時(shí)間來修復(fù)。促銷對銷售拉動(dòng)有限，且鑒于保護(hù)利潤率戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)Q4毛利率穩(wěn)定。湖心島引入LV有稅頂奢已經(jīng)開業(yè)，未來隨海棠灣一期二號地項(xiàng)目開業(yè)，長期看增強(qiáng)海棠灣聚客效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　鑒于宏觀環(huán)境變化及海南免稅市場復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，我們調(diào)整公司23-25年每股收益為3.07/ 3.96/5.17元（調(diào)整前23-25年每股收益為4.43/ 6.04/8.45元），采用DCF估值法給予公司目標(biāo)價(jià)137.14元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加??；居民消費(fèi)力疲軟；品牌方供貨短缺；出境客流恢復(fù)不及預(yù)期等