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存儲價(jià)格回暖，公司三季度單季度營收同比增長66.6%。公司主要以存儲顆粒為原材料進(jìn)行存儲模組產(chǎn)品的開發(fā)，產(chǎn)品包括嵌入式存儲、固態(tài)硬盤(SSD)、內(nèi)存條及移動存儲(U盤、存儲卡)。受市場疲軟影響，上半年各存儲顆粒原廠營業(yè)利潤均跌入負(fù)值區(qū)間，產(chǎn)業(yè)下行進(jìn)程拉長使得前三季度公司業(yè)績同比下滑：營收65.8億元(YoY-0.73%)，歸母凈利潤-8.83億元(YoY-521.77%)，毛利率2.62%(YoY-12.86pct)。三季度隨存儲價(jià)格回暖與產(chǎn)品擴(kuò)展，公司單季營收28.72億元(YoY+66.62%，QoQ+29.0%)創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤-2.87億元(YoY-78.2%，QoQ+9.05%)虧損收窄；毛利率4.94%(YoY-5.19pct，QoQ+4.41pct)環(huán)比回升。
　　減產(chǎn)效應(yīng)下存儲價(jià)格逐步回暖，LEXAR單季度收入同比增長89.7%。公司作為存儲模組廠，其盈利能力與存儲價(jià)格高度相關(guān)。根據(jù)CFM價(jià)格數(shù)據(jù)，以閃存晶圓為代表的存儲現(xiàn)貨從7月-10月價(jià)格連續(xù)上漲，原廠積極減產(chǎn)的作用下供應(yīng)端大幅優(yōu)化，以三星為例，3Q23存儲業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長17%。隨著市場回暖，公司的Lexar品牌在歐洲、中東、印度、拉美等海外市場渠道拓展，中東、大洋洲、南亞等地區(qū)份額提升，單季度收入同比增長89.7%。此外，公司嵌入式存儲銷售額同比增長43,8%，固態(tài)硬盤銷售額同比增長192.2%。
　　企業(yè)級存儲與信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)帶來公司多重增長空間。中國企業(yè)級固態(tài)硬盤的市場份額超70%仍由境外廠商占有，而隨著數(shù)據(jù)安全可控帶來了國產(chǎn)存儲器需求，其中信創(chuàng)市場國產(chǎn)替代空間超1000億元。目前，公司企業(yè)級固態(tài)硬盤和內(nèi)存條產(chǎn)品已經(jīng)向部分潛在客戶導(dǎo)入驗(yàn)證，已通過包括聯(lián)想、京東云、BiliBili等重要客戶的認(rèn)證，并取得了部分客戶的正式訂單，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，未來將逐步為公司業(yè)績增長帶來新的增量。
　　自研主控與小容量存儲芯片持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品方案能力漸完善。主控芯片作為存儲器的大腦，對性能表現(xiàn)起到關(guān)鍵作用，公司對外投資得一微與聯(lián)蕓科技等主控芯片公司，同時(shí)補(bǔ)充開發(fā)SD卡與eMMC主控芯片。此外，公司自研小容量存儲芯片SLCNAND以拓展多規(guī)格組合的產(chǎn)品，目前容量為512Mbit、1Gbit、2Gbit、4Gbit、8Gbit等產(chǎn)品已量產(chǎn)，累計(jì)出貨量超1500萬顆。
　　投資建議：由于存儲周期底部拉長，價(jià)格修復(fù)節(jié)奏低于我們此前預(yù)期，基于公司前三季度經(jīng)營情況下調(diào)23-25年凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為-9.09/2.98/4.91億元（前值1.86/4.12/5.77億元），對應(yīng)24-25年P(guān)E143/87倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲行業(yè)需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品放量不及預(yù)期等。