>> 五礦證券-10月國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢簡評：復(fù)蘇周期中的波折-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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此報告為加密報告 |
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海外經(jīng)濟(jì)景氣度邊際回踩，主要經(jīng)濟(jì)體停止加息。10月全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)出現(xiàn)同步回落。美國制造業(yè)PMI從9月的49%回落至46.7%，終結(jié)了連續(xù)三個月的回升。其中很重要的因素在于汽車行業(yè)的大罷工對制造業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，后續(xù)趨勢有待于進(jìn)一步觀察。歐洲制造業(yè)PMI也由9月的43.4%回落至43.1%。海外主要經(jīng)濟(jì)體加息周期大概率終止。美歐日央行在最近的會議上均未加息，且都出現(xiàn)了偏鴿的表態(tài)。鑒于近期海外通脹加速回落，多項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有走弱跡象，我們認(rèn)為主要國家繼續(xù)加息的可能性較小。美聯(lián)儲停止加息的預(yù)期促使美元走弱，非美貨幣集體升值。我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲加息停止的一致預(yù)期逐步確立，美元長周期的下行趨勢正在形成，人民幣貶值的壓力也會大大減輕。這對于中國資產(chǎn)將有較為明顯的利好。
中國經(jīng)濟(jì)波浪式復(fù)蘇。10月制造業(yè)景氣度邊際下滑。工業(yè)增加值和PMI數(shù)據(jù)均較為疲軟。這其中有節(jié)假日效應(yīng)的影響，也有海外制造業(yè)共振向下的外部影響，但同時也反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固。居民消費(fèi)弱復(fù)蘇。10月社會消費(fèi)品零售總額同比增長7.6%，較9月上升2.1個百分點。但這是去年10月疫情影響下的低基數(shù)所導(dǎo)致的同比讀數(shù)較高。以兩年平均同比來看，10月同比增速較9月下降了0.5個百分點至3.5%。消費(fèi)有三個結(jié)構(gòu)性亮點：一是房地產(chǎn)后周期類消費(fèi)明顯回暖，對應(yīng)二手房銷售高增及商品房竣工較好。二是汽車銷售仍然較強(qiáng)。三是通訊器材銷售額增長較高，可能與近期很多旗艦機(jī)型上市有關(guān)。投資增速回落，地產(chǎn)拖累較大。1-10月固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%，較1-9月下降0.2個百分點。我們推算10月制造業(yè)投資增速較9月下降1.66個百分點至6.2%。這其中可能有季度末沖量后下季度初的自然回落。我們推算10月基建投資（不含電力）增速較9月下降1.25個百分點至3.71%。基建增速較低體現(xiàn)出地方政府仍然深陷債務(wù)困境。但中央增發(fā)1萬億國債將對未來一年內(nèi)的基建增速有明顯的拉動。此外，全口徑基建相比不含電力口徑的基建始終高出較多，反映出新能源等電力基建投資較為旺盛。1-10月房地產(chǎn)投資累計同比下降9.3%。我們推算10月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比下降11.3%，與9月基本持平。房企拿地和新開工面積持續(xù)下降，預(yù)示著未來一段時間內(nèi)房地產(chǎn)投資可能仍將處于低位。出口冷而進(jìn)口熱。10月出口超預(yù)期下降，同比下降6.4%。不過手機(jī)、汽車出口表現(xiàn)較好，反映出中國在高附加值產(chǎn)業(yè)鏈的出口競爭力正在增強(qiáng)。10月進(jìn)口同比增長3%，由負(fù)轉(zhuǎn)正并大超預(yù)期。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢并未終止，未來經(jīng)濟(jì)的主要動力有三方面：第一，居民消費(fèi)意愿出現(xiàn)明顯改善。第二，制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。第三，政府正在加大財政支出力度，托底投資增速。我們認(rèn)為在消費(fèi)、制造業(yè)的內(nèi)生動力及政策的推動之下，中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇的趨勢。不過鑒于房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)的拖累仍重，復(fù)蘇過程中會有較多的波折，斜率可能不會太高。
風(fēng)險提示：1.海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模衰退。2.中國政策力度不及預(yù)期。3.房地產(chǎn)市場持續(xù)衰退
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